事件：

正海生物发布2022 年报：2022 年公司实现营业收入4.33 亿元（+8.26%），归母净利润1.85 亿元（+10.02%），扣非归母净利润1.73 亿元（+7.29%）。

业绩符合预期。

投资要点：

主要业务条线稳中向好，2022 年公司口腔修复膜收入2.07 亿元（+8.00%），可吸收硬脑（脊）膜补片收入1.56 亿元（-1.05%），骨修复材料收入0.39 亿元（+11.01%），其他产品收入0.31 亿元（+101.38%）。

种植牙集采落地有望刺激口腔修复膜需求快速增长，2022 年受疫情和种植牙集采降价预期的影响，行业需求被暂时抑制，伴随着集采落地和疫情等负面影响的消退，2023 年口腔种植需求有望快速增长，公司有望享受行业快速发展的红利。此外，2023 年1 月公司可吸收硬脑（脊）膜补片在安徽省顺利中标，保持了集采6 个省份全部中标，稳固了公司的市场占有优势。

产品线不断丰富。公司采取“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的产品阶梯式开发策略，2022 年自酸蚀粘接剂、活性生物骨、硬脑（脊）膜补片相继获准注册上市，进一步壮大公司产品梯队。

其中重要产品活性生物骨是国内首款将rhBMP-2 与具有天然骨组织孔隙结构的骨支架材料相结合的产品，临床试验表明其骨诱导能力优于传统骨修复材料。公司正在积极强化销售团队布局骨科领域，活性生物骨上市销售后有望凭借出色的性能和先发优势获得市场份额，为公司开启新的增长曲线。

持续推进降本增效。2022 年，公司在一线生产岗位开展VSM 项目，累计产出生产改善提案26 项，通过优化生产过程控制标准及操作方式进一步提高生产效率，实现降本增效。2022 年公司整体毛利率维持在88.72%（-0.39pct），其中口腔修复膜毛利率91.37%（+0.98pct），可吸收硬脑（脊）膜补片毛利率91.73%（-0.85pct）。

盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为5.71 亿元、7.28 亿元、9.16 亿元，同比增长32%、28%、26%；归母净利润分别为2.45 亿元、3.07 亿元、3.80 亿元，同比增长32%、25%、24%。公司核心产品口腔修复膜有望享受行业快速增长红利，创新产品活性生物骨提供成长新动能。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：口腔修复膜放量不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，新产品推广不及预期的风险，公司治理风险，行业政策风险。