投資要點
全年業 績表現靚麗，所得稅率大幅下降。2022 年全年公司實現總收入23.40 億元（人民幣，下同），同比增長14.4%，主要得益於腎科板塊的穩健增長。毛利率達75.3%，同比提升0.6pct。銷售費用率達33.0%，同比上升2.7pct，主要由於公司增加市場推廣和學術活動；研發費用率達5.0%，同比持平。2022 年公司實現歸母淨利潤6.83 億元，同比增長15.8%，對應歸母淨利率29.2%，同比上升0.3pct，主要由於所得稅率的大幅下降（2021 年15.66%下降至2022 年8.45%）。
深耕腎科領域，推進益腎化溼顆粒基藥目錄准入工作。公司目前已打造“1+6“的全面產品線，以腎科爲旗艦，全面推動影像、婦兒、骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產品的發展。1）腎科板塊：2022 年收入爲15.69億元，同比增長15.0%，仍然爲集團的主要增長動力。其中益腎化溼顆粒推進基藥目錄准入工作，申報了中藥品種保護，2022 年銷售收入同比增長超過30%。2）影像板塊：2022 年收入爲1.63 億元，同比增長15.6%。
其中釓噴酸葡胺注射液穩步提升至國內市場份額第三，碘帕醇注射液已經在全國20 個省成功掛網，累計覆蓋244 家醫院。3）婦兒藥物：2022年收入爲2.39 億元，同比增長16.0%。終端產品覆蓋醫療機構已超1.5萬家，藥店覆蓋數量超過11 萬家。4）玉林製藥：2022 年收入爲3.59億元，同比增長15.1%，主要得益於公司“線上+線下“雙驅動、渠道賦能的品牌戰略。
研發管線順利推進：目前公司共有9 款自主研發藥品，包括3 款腎科產品、6 款影像科產品，以及7 款和藥明康德、成都倍特等聯合開發的項目。
其中，進展較快的包括SK01（中藥6 類產品，用於慢性腎病），已完成臨床二期的病例入組。
我們的觀點：我們認爲腎科和婦兒藥物有望成爲公司的兩大支柱板塊，預計公司將不斷深耕現有產品市場和推動新產品上市，未來市場佔有率有望持續提升。
風險提示：研發進度不及預期、產品上市後銷售不達預期、政策風險。