事件：3 月30 日，公司發佈年度報告，2022 年公司全年實現營業收入97.2 億元，同比增加36%；歸母淨利潤8.5 億元，同比增加113%；扣非歸母淨利7.8 億元，同比增加107%。第四季度實現營業收入22.1億元，同/環比減1.2%/減2.1%；歸母淨利2.3 億元，同/環比增20%/增10%；扣非歸母淨利1.7 億元，同/環比減12%/減20%。
第四季度產銷水平基本持穩，四季度稀土價格回升支撐業績增長。1）量：截止2022 年末，公司毛坯產能2.2 萬噸，根據產能利用率80%測算，預計第四季度實現毛坯產量0.44 萬噸，成材率假設65%，對應成品產量約0.3 萬噸，季度產量環比略微提升。2）價：2022 年第四季度受下游集中補貨增加&備貨需求提升，氧化鐠釹價格結束下跌趨勢逐步企穩。2022 年第四季度氧化鐠釹季度均價約爲68 萬元/噸，環比下跌8%。
全年毛利率水平穩步提升，龍頭優質成本管理能力賦能增效。公司2022 年全年毛利率18.3%，較2021 年增2.2pct，銷售淨利率10.4%，較21 年增3.7pct；單季度看，Q4 毛利率19.3%，環比提升1.3pct；銷售淨利率12.1%，環比提升2.7pct。優質成本管理能力賦能增效，全年毛利率水平穩步提升，疊加規模效應&匯率變動影響，期間費用保持合理區間，期間費用率下降3pct。
投建產能匹配訂單需求逐步釋放，公司業績有望高質量增長。公司規劃1 萬噸燒結釹鐵硼產能，截止2023 年3 月29 日，已投建新產能0.5 萬噸，現有毛坯產能合計2.5 萬噸。2024 年前或結合市場需求規劃再擴產2.1 萬噸，總產能達5.1 萬噸。公司卡位龍頭客戶優質供應鏈，匹配需求合理釋放產能，業績有望保持高質量增長。
投資建議：儘管短期需求衝擊，但公司持續深耕高性能釹鐵硼磁材，有望保持高質量發展。預計公司2023~2025 年營收分別爲110.5/129.4/143.5 億元，實現歸母淨利潤9.3/11.2/12.5 億元，EPS爲0.76/0.92/1.03 元/股，對應PE 分別爲17.4/14.4/12.9 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：稀土原材料漲價風險；下游需求不及預期風險；技術路線重大變革風險；產能落地不達預期風險。