2023 年4 月14 日公司發佈2022 年報&2023Q1 季報，22 年實現營收28.02 億元，同比+13.82%；實現歸母淨利潤4.23 億元，同比+16.60%，其中4Q 實現營收8.17 億元，同比+0.19%；歸母淨利潤1.61 億元，同比+19.10%，扣非歸母淨利同比+46.1%。23Q1 實現營收6.32 億元，同比+22.79%；歸母淨利潤0.79 億元，同比+44.65%，1Q 業績略超預期。
疫情影響下22A 嬰兒尿褲穩健成長，海外廠房搬遷短期拖累增速。
1）分品類： 22A 嬰兒/成人衛生用品/其他產品營收20.3/6.2/0.87億元，同比+15.5%/+6.2%/+44.5%，4Q 受疫情、下游去庫影響，營收同比持平。2）分區域：海外業務受泰國廠房設備搬遷影響收入有所擾動，22A 境內/境外營收24.8/2.6 億元，同比+15.9%/-1.8%。
成本壓力趨緩4Q 起毛利率進入修復通道，經期褲佔比提升成人衛生用品毛利率表現更優。22A 毛利率23.2%（-3.2pct），淨利率15.1%（+0.36pct），主要受上游石油價格影響，高分子、橡筋、紙箱等公司主要原材料採購成本漲幅較高。分品類角度，22A 嬰兒/成人衛生用品毛利率21.3%/25.1%，同比-4.35/-0.28pct。
1Q23 營收同比+22.8%，看好可穿脫、超透氣等新品推出加速成長。
1Q 毛利率23.1%（同比+0.9pct）呈穩步修復趨勢，銷售/管理&研發/財務費用率分別同比-0.71/+0.16/-0.81pct，淨利率12.6%（同比+1.9pct）。
新品預期加速上市+海外自主品牌成長，看好個護ODM 龍頭逆勢成長。考慮到公司成人經期褲可穿脫創新系列、嬰兒尿褲超透氣新品等持續保持更新迭代並預期逐步放量，有望持續賦能下游品牌客戶，盈利能力有望穩中有升。泰國廠房搬遷完成，海外自主品牌23 有望進入修復通道，看好公司成長勢能。
我們看好公司在衛生用品代工領域的成本領先、工藝創新優勢，預測公司23-25 年歸母淨利分別爲5.3、6.3、7.4 億元，當前股價對應PE 分別爲13、11、9 倍，上調至“買入”評級。
下游客戶集中度過高；市場競爭激烈導致毛利率下滑的風險；2023年9 月限售股解禁，解禁數量佔流通股比例66.55%。