展望2023 不利因素解除，业绩有望重回上升通道：2022 年度公司实现营收129.59 亿元（-7.07%）、归母净利润6.28 亿元（+10.47%）、扣非归母净利润5.53 亿元（+11.17%）。分板块来看，公司原料药及中间体板块实现销售51.22亿元（-8.31%），制剂板块实现销售75.33 亿元（-5.77%），公司销售下滑主因系2022 年海内外物流不畅、原料药市场竞争加剧以及终端药房需求波动，预期2023 年终端需求和物流恢复常态，不利因素逐渐解除，业绩有望重回上升通道。

品种潜力持续释放，研发投入助力后续成长：公司加强集采招标协同，2022 年8 个品种成功中标第七批全国药品集中采购；大品种战略持续发力，过亿元产品数量逐年攀升，2022 年过亿元产品（系列）增至31 个。此外，公司一致性评价加速获批，2022 年共计19 个品规通过/视同通过一致性评价，过评产品累计增加至47 个品规，其中抗抑郁药盐酸米那普仑片、抗肿瘤药注射用阿糖胞苷均为国内首家过评。

大股东国药集团参与定增，产业平台优势进一步强化：公司2023 年1 月以8.27 元/股定向增发1.45 亿股，公司间接控股股东国药集团认购全部增发股份。公司隶属于国内最大的“中央企业医药健康产业平台”国药集团，定位为国药集团旗下统一的化学药工业平台，具有产业平台优势，增发完成后产业平台优势进一步增强：一方面通过产业链的全面协同，以过硬的产品品质和成本优势打造核心竞争力，致力于成为国内化学药领域内的引领企业；另一方面，积极寻求布局生物制药和大健康领域，实现跨越式发展。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入145.92/163.14/181.41 亿元，归母净利润7.22/8.43/9.86 亿元。对应PE 分别为20.1/17.2/14.7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：集采降价风险、原料药海外竞争加剧风险、销售不及预期