点评：事件：2023年4月11日，長青股份發佈2022年年報以及2023年一季報：2022年公司實現營業收入42.44億元，同比+12.72%；實現歸母淨利潤2.62億元，同比+5.56%；加權平均ROE爲5.74%，同比+0.11個pct。銷售毛利率17.23%，同比-0.27個pct；銷售淨利率6.21%，同比-0.38個pct；經營活動現金流淨額8.45億元，同比+97.13%。
其中，2022Q4單季度實現營收9.53億元，同比-18.18%，環比-17.97%；實現歸母淨利潤-0.39億元，同比-404.89%，環比-139.03%；加權平均ROE爲-0.83%，同比-1.12個pct，環比-2.98個pct。銷售毛利率8.38%，同比-3.36個pct，環比-9.86個pct；銷售淨利率-4.15%，同比-5.16個pct，環比-12.66個pct；經營活動現金流淨額1.49億元。
2023年Q1實現營收10.22億元，同比+11.81%，環比+7.24%；實現歸母淨利潤0.90億元，同比+12.94%，環比扭虧爲盈；加權平均ROE爲1.93%，同比+0.17個pct，環比+2.76個pct。銷售毛利率23.82%，同比+2.32個pct，環比+15.44個pct；銷售淨利率8.89%，同比+0.07個pct，環比+13.03個pct；經營活動現金流淨額-0.27億元。
點評：
2022年公司業績小幅增長
2022年，公司業績小幅增長。銷量端，2022年，公司原藥銷量達到1.83萬噸，同比-8.1%；製劑銷量達到1.20萬噸，同比+2.4%。產品價格端，原藥平均價格14.02萬元/噸，同比+19.3%；製劑平均價格5.38萬元/噸，同比+17.0%。受到化工原材料以及能源價格上漲影響，生產成本上升，導致毛利率同比下滑0.27個pct。從具體產品的營收來看，殺蟲劑和除草劑實現正增長，殺蟲劑/除草劑/殺菌劑業務分別實現營收19.37/18.04/4.21億元，同比+14.39%/+18.38%/-8.53%，毛利率分別爲19.06%/13.93%/15.56%，同比分別-3.71/+4.94/-2.92個pct。
期間費用率方面，2022年公司銷售/管理/財務費用率分別1.48%/4.40%/0.63%，同比-0.33/+0.92/-0.55個pct，研發費用2.03億元，同比+34.76%，主要由於新產品、新工藝、新技術研發投入增加，其中賁亭酸甲酯、丙硫菌唑原藥、氯蟲苯甲酰胺原藥新產品開發項目處於小試階段。2022年，公司經營活動產生的現金流量淨額達8.45億元，同比+97.13%。2022年末存貨賬面價值14.25億元，同比+25.44%。
2022Q4業績受產品價格下滑影響，2023Q1業績改善明顯2022Q4公司業績下滑明顯，實現歸母淨利潤-0.39億元，同比-404.89%，環比-139.03%。首先是毛利率受到壓縮，一方面，2022Q4公司產品價格走低，據中農立華原藥，2022年Q4主要產品吡蟲啉、啶蟲脒、丁醚脲、氟磺胺草醚、異丙甲草胺價格分別爲14.7、13.6、13.8、14.0、5.8萬元/噸，環比分別變動-7.8%、-9.7%、-2.0%、持平、+3.3%；另一方面，上游原材料價格上漲，據公司2022年報，2022年下半年公司主要的五大原材料採購價格較上半年分別變動+10.6%/-9.6%/-1.7%/+0.5%/+5.2%。其次是期間費用率上升， 2022Q4 公司銷售/ 管理/ 財務費用率分別2.44%/4.44%/2.39%，環比+1.18/+1.18/+2.81個pct。
2023年Q1公司業績改善明顯，實現歸母淨利潤0.90億元，同比+12.94%，環比扭虧爲盈。銷售毛利率23.82%，同比上升2.32個pct，環比上升15.44個pct。主要由於部分新建項目在去年相繼投產，在2023年第一季度貢獻業績。截止至2023年4月9日，吡蟲啉、啶蟲脒、丁醚脲、氟磺胺草醚、異丙甲草胺價格分別爲10.0、8.7、12.3、13.5、5.0萬元/噸，分別處於歷史15%、0%、23%、66%、80%分位數水平。一般來說，4-6月是傳統的農藥銷售旺季，預計隨着下游需求的恢復，公司業績有望保持增長。
新建項目逐漸投產放量，保障公司中長期成長
據2022年年報，年產10000噸2-甲基-6-乙基苯胺項目、年產2000噸功夫菊酯原藥項目、年產600噸氟蟲腈原藥項目已投入生產；年產3000噸噻蟲嗪原藥項目、年產10000噸精異丙甲草胺原藥項目投入試生產；年產1000噸聯苯菊酯原藥項目處於設備安裝階段。可轉債募投項目以及長青湖北生產基地的建成投產爲公司未來業績的增長提供了良好的保障。
盈利預測和投資評級：基於公司主導產品當前價格和原材料價格情況，我們調整公司盈利預測，預計公司2023/2024/2025年歸母淨利潤分別爲3.33、4.02、4.86億元，EPS爲0.51、0.62、0.75元/股，對應PE爲14、11、9倍。看好長青湖北生產基地帶來的長期成長性，因此維持“買入”評級。
風險提示：項目建設不及預期風險、主營產品價格下降風險、主要原材料價格波動風險、國際貿易摩擦風險、環保及安全生產風險、匯率波動風險、同行業競爭加劇風險。
