2022 年盈利下滑。2022 年，公司實現營業收入5.04 億元，同比-21.28%；實現歸母淨利潤6535 萬元，同比-47.17%。單季度看，1Q22-4Q22 公司分別實現歸母淨利潤2936 萬元、2123 萬元、810萬元、667 萬元。2022 年公司盈利下滑，主要由於上游原料價格上漲、消費電子等下游需求轉弱，以及3Q22 受高溫影響，部分時段停工讓電。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利10 元（含稅）。
薄膜產銷量同比下滑，單噸盈利承壓。2022年，公司聚酯薄膜產量4.43萬噸，同比-13.95%；銷量3.92萬噸，同比-22.12%；產銷率88.40%，同比下降9.27個百分點。根據我們測算，2022年公司單噸薄膜售價（不含稅）約12664元/噸，同比+1.05%，基本維持穩定，我們認爲主要由於公司高單價的有色光電基膜、其他功能膜銷售比例有所提升；單噸薄膜歸母淨利潤1668元/噸，同比-32.17%。
薄膜產能穩步擴張，並拓寬下游應用領域。2022 年，公司薄膜產能4.2 萬噸，同時在建產能7.3 萬噸（包括募投項目3.8 萬噸及自籌資金建設項目3.5 萬噸），預計2023 年陸續投產，新增產能將進一步提升光學膜基膜、光伏、新能源等領域產品的訂單承接能力。其中，3.8 萬噸募投項目預計投資4.36 億元，規劃產能包括1.8 萬噸/年功能性薄膜（有色光電基膜、透明膜以及其他功能膜）、2 萬噸/年光學基膜，豐富公司產品種類。
堅持技術創新，專注“差異化、功能性”。公司堅持研發投入，2021-2022 年研發投入超過2000 萬元/年。2023 年，公司總部研發中心將建成投產，在立足現有的技術體系，做好有色光電基膜、窗膜及電芯專用膜等功能膜、ITO 等光學基膜的基礎上，進一步深化在消費電子、新能源、汽車等行業的特種膜的開發。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.09 億元、2.14 億元和2.82 億元（前期預測：2022-2024 年分別爲1.38 億元、1.95 億元、2.84 億元），EPS 分別爲1.36、2.67、3.52 元（前期預測：2022-2024 年分別爲1.72、2.44、3.54元），2023 年BPS 19.11 元（前期預測：2022 年BPS 爲21.2 元）。
參考可比公司估值，按照2023 年PE 28 倍，給予目標價爲38.08元，對應2023 年PB 2.0 倍（原目標價41.28 元，對應2022 年PE爲24 倍，PB 爲1.95 倍，下調7.75%），維持“優於大市”評級。
風險提示：產品價格大幅波動；新項目進展不及預期；上游原材料價格大幅波動。