2022 年公司净利润继续保持快速增长。2022 年公司实现营业收入18.8 亿元，同比增长18.43%，归母净利润2.2 亿元，同比增长36.02%。其中医药板块收入增长23.92%，农药板块收入增长18.63%。公司产品结构来看，均相催化剂产品销量虽然下降明显，但由于产品结构变化，单价较高的均相贵金属催化剂销量同比增长16.37% ， 非贵金属均相催化剂销量较上年减少94.77%，拉动均相催化剂产品整体收入同比增长32.07%；公司催化合成应用技术的推广取得较好进展，技术服务收入同比增长375.44%。

公司催化剂种类丰富，产品应用领域不断开拓。公司贵金属催化剂产品达数百种，主要以铂、钯、钌、铑、铱、金等为催化活性组分。按照催化反应类别，可分为多相催化剂和均相催化剂两大主要产品类别，按照制备工艺和规格分类，共计400 余种。多相催化剂是目前工业中使用比例最高的催化剂，一般由活性组分、助剂和载体组成， 公司多相催化剂主要以钯（Pd）、铂（Pt）、钌（Ru）、铑（Rh）、金（Au）等贵金属为活性组分，以活性炭、金属氧化物等为载体。公司均相催化剂以铂族金属无机化合物或有机金属配合物为主。公司在精细化工、基础化工、新能源、环保等领域持续加强研究开发，布局了多个新产品和新技术，PVC 无汞催化剂、燃料电池催化剂、电解水制氢催化剂、烷烃脱氢催化剂等非贵金属催化剂等方面都取得了良好进展。

拟募集资金扩建催化材料，继续完善公司业务布局。公司拟募集资金10.75 亿元用于 PVC 绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目、高端功能催化材料产业化项目、稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目等。PVC 绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目将新增金基无汞催化剂产能3000 吨，配套建设3500 吨废金基无汞催化剂回收产能，助力PVC 生产无汞化进程；高端功能催化材料产业化项目将新增铂系催化材料产能15吨、铜系催化材料产能2500 吨和镍系催化材料产能1500 吨；稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目建成后将新增炭载催化剂产能700 吨，氧化铝催化剂1300 吨，配套建设2000 吨废旧贵金属催化剂回收产能。

盈利预测与投资评级。由于催化材料销量不达预期，我们下调业绩。我们预计2023-2025 年公司净利润分别为2.94（-13%）、3.82（-12%）、4.82 亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们给予2023 年37 倍PE，对应目标价83.25 元（上次目标价113.65 元，对应拆股后目标价81.18 元，对应2022 年42.5 倍PE，+3%），维持优于大市评级。

风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。