2022 年業績小幅低於我們預期
公司公佈年報業績：2022 年收入22.03 億元，同比+55.4%；歸母淨利潤1.54 億元，同比+66.8%。Q4 單季度收入5.76 億元，同/環比+31.8%/-11.5%；歸母淨利潤3494 萬元，同/環比-6.6%/-16.5%；扣非歸母淨利潤3052 萬元，同/環比-18.3%/-25.8%。業績略低於我們及市場預期，主因4Q22 收入不及預期，同時計提信用減值損失、研發費用同環比顯著增長。
發展趨勢
自研IC 佔比大幅提升。2022 年分銷收入19.68 億元，同比+47.4%；自研IC 收入2.21 億元，同比+206.9%，主因產品在主流車企批量裝車。從結構來看，2022 年分銷、自研IC 分別佔比89%、10%，自研IC 佔比同比提升5ppt，我們認爲隨着暖通空調驅動IC、LED 驅動IC 等產品的持續放量及新產品的推出，自研IC 佔比將繼續上升。展望2023 年，我們認爲汽車電子整體需求不減，公司有望不斷開發新客戶、新市場，實現收入快速增長。
業務結構優化，毛利率同比大幅提升。2022 年毛利率20.43%，同比+2.29ppt，主因：1）公司優化分銷產品結構，較高毛利產品增長較快，毛利率同比提升1.04ppt 至17.86%；2）受益於規模效應及產品提價，自研IC 毛利率同比提升3.45ppt 至42.68%，並較2021 年實現淨利潤的扭虧爲盈，淨利率達16.3%；3）高毛利自研IC 收入佔比提升。
4Q22 收入環比下降，費用快速增長進一步影響利潤。受12 月疫情影響，4Q22 收入環比下降11.5%至5.76 億元，其中分銷收入環比下降16.3%。
銷售/研發費用爲0.31/0.17 億元，環比+46.5%/+33.6%，主因人員擴充及無形資產攤銷並表；銷售/研發費用率爲5.3%/2.9%，環比+2.1ppt/0.9ppt。
持續投資，重點部署模擬IC 研發。公司2022 年10 月12 日發佈公告，擬發行可轉債4 億元用於汽車模擬芯片及汽車電子總部基地建設，有助於公司在汽車電子領域的持續發力。同時，公司持續擴充研發人員，截至2022年底，公司研發人員數量同比增長79%，佔比提升1ppt 至24.9%。
盈利預測與估值
考慮到供給緊張緩解及競爭加劇帶來的銷售和價格壓力，我們下調23 年收入8.3%至29 億元，下調歸母淨利潤15.9%至2.48 億元，首次引入24 年盈利預測，收入/歸母淨利潤分別爲38 億元/4.10 億元，同比+30%/+65%。
當前股價對應23/24 年P/E 21 倍/13 倍。我們維持跑贏行業評級，因業績預期下降，下調目標價22.2%至78.8 元，對應23/24 年P/E 25 倍/15 倍，較當前股價有21%的漲幅。
風險
汽車電子需求不及預期；自研IC新產品導入不及預期；市場競爭加劇。