事件概述
公司發佈2022 年年報，實現營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤4.33/1.85/1.73 億元， 分別同比增長
8.26%/10.02%/7.29% ， 實現毛利率/ 淨利率分別爲88.72%/42.80%，同比提升-0.38/0.68pp，期間費用率下降4.11pp 至42.29%，主要系由於銷售費用率下降3.54pp 至26.99%，其中口腔修復膜/可吸收硬腦（脊）膜補片分別實現營收2.07/1.56 億元，同比增長7.81%/-1.27%。
堅守產品階梯式開發策略，追求技術可持續競爭優勢
公司堅定“銷售一代、註冊一代、臨牀一代、研發一代”的產品階梯式開發策略，自酸蝕粘接劑、活性生物骨、硬腦（脊）膜補片相繼獲批，持續豐富擴大口腔、骨科及神經外科領域競爭優勢，研發支出費用持續增加，2022 年研發支出佔比總營收約8.67%，截至年末擁有67 件專利授權，註冊商標95 件；此外公司還建立了產學研合作機制，與中國科學院遺傳與發育生物學研究所、中國科學院上海硅酸鹽研究所等國內知名科研院所建立了穩定的合作關係，持續在再生醫學領域不斷進行探索和開拓，爲持續保持研發和技術領先地位提供有力保障。
逐年擴大銷售網絡，持續加強日益專業化學術推廣能力
公司自第一款產品海奧口腔修復膜2007 年上市以來，不斷優化的人才隊伍實現了日益專業化的學術推廣能力，全國範圍內擁有經銷商1100 餘家，產品已在31 個省份實現省級掛網（其中外科用填塞海綿16 個省份），各省級產品掛網超過2,340 個品次，相較於2021 年度增加了約610 個品次；日益壯大的銷售網絡爲銷售穩健增長奠定堅實基礎，2022 年產品總銷量達77.16 萬片（瓶），同比增長16.83%。2022 年公司銷售團隊轉換學術活動類型，參與及自辦各項學術活動約750 場，保持學術活動的連續推廣，持續提升了品牌知名度和影響力。
投資建議
考慮到集採降價等影響，我們下調2023-2024 年業績預期，營業收入從6.84/8.77 億元下調至5.64/7.26 億元，同比增長30.2%/28.7% ， 歸母淨利潤從2.61/3.27 億元下調至2.46/3.10 億元，同比增長32.8%/26.0%，新增2025 年業績預測，實現營業收入爲8.89 億元，同比增長22.5%，實現歸 母淨利潤3.70 億元，同比增長19.4%，2023-2025 年對應每股收益分別爲1.37/1.72/2.06 元/股，對應2023 年4 月11日46.21 元的收盤價，PE 分別爲34/27/22 倍，維持“買入”評級。
風險提示
集採超預期等行業政策風險、新產品研發註冊風險、主要產品較爲集中風險、產品質量及動物疫情風險等。