22Q4 收入/歸母淨利同比+6.2%/+38.6%，維持“增持”
4 月10 日公司發佈22 年年報：22 年實現收入/歸母淨利48.2/0.7 億元，同比+6.2%/+38.6%；22Q4 收入/歸母淨利12.1/0.2 億元，同比+6.4%/+56.6%。
22 年歸母淨利好於我們此前預測（0.61 億元），主要是出口持續向好。考慮到公司原材料高位運行背景下成本管控能力較好，我們預計23-25 年公司歸母淨利爲0.81/1.01/1.26 億元（前值0.77/0.98/-億元）。截至4 月10 日可比公司23 年Wind 一致預期均值0.67xPEG，公司爲1.3x，考慮到公司成長性更優，需求下行下銷量仍大幅提升，市佔率有所提高，給予23 年1.5xPEG，目標價13.31 元（前值15.69 元），維持“增持”評級。
22 年耐材收入同比提升，毛利率略有下降
22 年公司玻璃窯用/水泥窯用/鋼鐵用耐火材料分別實現收入6.0/10.9/28.3億元，同比+27.4%/+3.7%/+3.8%，在下游鋼鐵、建材行業整體需求下行的背景下，公司收入依然保持正增長。22 年公司玻璃窯用耐火材料銷量/成本同比+31.5%/+30.1% ， 公司水泥窯用耐火材料銷量/ 成本同比+14.4%/+3.9%，公司鋼鐵用耐火材料銷量/成本同比+3.1%/+3.7%。22 年毛利率17.1%，同比-0.2pct，其中玻璃窯用/水泥窯用/鋼鐵用耐火材料毛利率爲17.4%/26.4%/14.4%，同比-1.7/-0.1/+0.2pct；22Q4 毛利率18.4%，同/環比+1.9/+1.7pct。
22 年費用率小幅下降，經營性淨現金流同比上升22 年期間費用率12.9%，同比-0.7pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲3.0%/5.0%/3.9%/1.1%，同比-0.1/-0.2/+0.001/-0.3pct，財務費用率下降主要系融資成本下降。22 年歸母淨利率1.4%，同比+0.3pct；22Q4 爲1.7%，同/ 環比+0.5pct /+0.1pct 。22 年末公司資產負債率/ 有息負債率73.0%/28.4%，同比+3.4/-4.9pct。22 年經營淨現金流2.9 億元，同比+16.8%，其中22Q4 爲1.5 億元。
行業“存量博弈”或逐漸加劇，央企背景或助力公司保持領先據公司年報，2023 年公司計劃實現營收/利潤總額50/1.8 億元，同比+3.7%/+157.1%。受下游鋼鐵、建材等產量下滑影響，行業產量小幅下行，據中國耐火材料協會，2022 年1-9 月全國耐火材料製品產量1710.7 萬噸，同比-5.1%。我們認爲隨着總需求的下降和行業智能製造水平的增長，耐材企業之間的“存量博弈”或逐漸加劇。公司是具有央企背景的耐火材料企業，在行業內名列前茅，技術水平、創新能力、品牌影響力等方面均居領先地位，有望保持穩定規模增長。
風險提示：鋼鐵/水泥/玻璃行業景氣度下行，成本大幅上升，資產負債率持續偏高。