業績回顧
2022 年業績低於我們預期
公司公佈2022 年業績：收入37.44 億元，同比-1.6%；歸母淨利潤2.89 億元，同比-63.2%；扣非後歸母淨利潤2.88 億元，同比-63.0%。疫情、投資收益及商譽減值影響下，公司業績低於我們預期。剔除投資收益及商譽減值影響後，22 年歸母淨利潤同比下滑21.7%。
分季度看，公司1Q-4Q 分別實現收入10.47/9.19/8.61/9.17 億元，分別同比+7.8%/+3.2%/+1.2%/-16.0%；分別實現歸母淨利潤1.21/1.20/0.44/0.04億元，分別同比下滑50.7%/46.3%/62.8%/98.1%。
發展趨勢
整體收入增長承壓。公司22 年營業收入同比下滑1.6%，主要受疫情影響。分業務看，1）煙標：22 年銷售收入同比下滑0.4%至25.79 億元，主要受終端需求變化及競爭加劇影響，銷量同比增長1.35%至336.5 萬大箱。2）藥包：22 年銷售收入同比增長8.2%至5.89 億元，千葉、華健等下屬公司間資源共享、相互協同推動收入穩健增長。3）膜類新材料：22 年銷售收入同比下滑0.9%至2.94 億元，我們預計博盛鋰電池隔膜業務快速增長。（注：本段中營業收入及銷售收入口徑有差異。）競爭加劇及成本上漲影響盈利能力。公司22 年毛利率同比下滑2.0ppt 至29.6%，其中4Q 毛利率同比下滑5.1ppt 至26.4%。期間費用方面，22 年期間費用率同比下降1.7ppt 至16.0%，持續降本增效。受投資收益變動及商譽減值影響，歸母淨利率下滑12.9ppt 至7.7%，但我們測算剔除此影響後，歸母淨利率同比下滑約2.2ppt。
新材料業務貢獻成長新動能。我們認爲消費復甦趨勢下23 年煙標需求將有所回暖。此外，我們預計公司消費投資基金項目將陸續進入回收期，未來投資收益對業績影響將逐漸減小。公司業務戰略轉型，2022 年收購博盛新材料，新材料業務板塊發展目標進一步明確，博盛新材料就幹法鋰電池隔膜業務與比亞迪、寧德時代等優質客戶展開良好合作，旺盛需求下公司產能快速擴張，今年2 月公司公告博盛子公司擬投資合計40 億元新建產能，關注後續產能投產及爬坡情況。
盈利預測與估值
考慮需求變化及公司戰略轉型，下調2023 年收入13.7%至40.17 億元，下調EPS18.4%至0.24 元，引入2024 年盈利預測，我們預計2024 年EPS同增14.6%至0.27 元，當前股價對應2023/2024 年分別18/16 倍P/E。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整及估值切換，下調目標價7%至5.00元，對應2023/2024 年分別21/18 倍P/E，較當前有15%的上行空間。
風險
新業務進展不及預期；行業政策變化。