新产能建设提速，放量在即：公司二期3.2 万吨电池箔于2023 年初进入设备安装阶段；三期10 万吨已完成主设备订购，最早将于24H2 投产，预计22-24E 电池箔产能分别4/7.2/17.2 万吨。中长期钠电+涂碳箔打开成长空间，公司规模持续提升并绑定头部客户，订单确定性增强。公司發佈2022年 年報。公司2022年實現營收58.34 億元，同比+7.3%，歸母淨利潤2.04 億元，同比+565.3%，扣非歸母1.97 億元，同比+465%。
22Q4 實現營收15.54 億元，同比+13.92%，歸母淨利潤4151.06 萬元，同比+163%，扣非歸母3906.5 萬元，同比+155.5%。
鋁箔：下游需求旺盛，電子鋁箔產能持續加碼。鋁箔下游需求旺盛，公司訂單飽滿、景氣週期內產能階梯式攀升。2022 年公司鋁加工業務實現36.82 億元，同比+29.24%。毛利率同比+6.67pct 至13.6%。鋁箔總銷量10.13 萬噸，其中江蘇中基/安徽中基分別7.4/2.73 萬噸。22Q4 受下游動力電池排產、傳統包裝箔需求波動影響，鋁箔銷量2.57 萬噸，環比-3%，江蘇中基/安徽中基分別1.92/0.65 萬噸，環比+5.5%/-21.7%。
新產能建設提速，放量在即：公司二期3.2 萬噸電池箔於2023 年初進入設備安裝階段；三期10 萬噸已完成主設備訂購，最早將於24H2 投產，預計22-24E 電池箔產能分別4/7.2/17.2 萬噸。中長期鈉電+塗碳箔打開成長空間，公司規模持續提升並綁定頭部客戶，訂單確定性增強。
功能膜業務築底，前沿產品持續開拓。2022 年功能膜業務營收2478.29萬元，同比-25.77%。公司重點發力高阻隔膜、車衣膜、節能膜等前沿賽道，加快推進新品市場開拓，其中應用於便攜式光伏產品及耐蒸煮高阻隔膜已量產供應客戶。此外，依託膜類產品研發基礎，公司重點研發推進複合銅膜，根據公告，公司動力電池超薄銅膜已進入卷樣送驗階段。
紙包裝短期承壓，看好成本下行與需求復甦。2022 年受終端消費需求放緩，紙包裝營收4.59 億元，同比-9.33%，紙貿易營收15.18 億元，同比-17.96%，紙包裝&貿易業務毛利率基本持平。當前白卡紙紙價回落至5000 元/噸以下，達近5 年來低位，同時伴隨下游復甦，看好紙包裝業務逐季向上修復。
投資建議。預計公司23-25E 歸母淨利潤分別2.85/4.22/5.34 億元，同比分別+39.1%/+48.3%/+26.7%。對應PE 爲26.5X/17.8X/14.1X，維持“買入”評級。
風險提示。原材料大幅上漲、匯率波動、產能投放與新品推廣不及預期。
