2022 年，公司實現營收500.47 億元，同比增加20.94%；歸母淨利潤4.99億元，同比增加9.74%；扣非歸母淨利潤6.25 億元，同比增加4.91%。公司業績創上市以來新高。2022Q4，公司實現營收155.09 億元，同比增加62.16%、環比增長18.43%；歸母淨利潤0.94 億元，同比減少10.78%、環比減少32.18%。
產量增加帶動營收增長，冶煉貢獻主要盈利。2022 年黃金/白銀/電解銅/硫酸的營收分別爲178.5/36.93/119.83/4.6 億元，同比變化+21.39%/-8.96%/-0.23%/-2.47%；毛利佔比分別爲23.33%/15.41%/23.95%/9.36%。公司全年黃金/白銀/電解銅/硫酸產量分別爲46.76 噸/825.53 噸/20.02 萬噸/135.23 萬噸，同比變化+18.08/+9.02/+2.77/-1.63%，產量增加帶動營收大幅增長。未來將向着黃金47.7 噸、白銀791.83 噸、銅19.12 萬噸的產量目標邁進。
期間費用率與毛利率均有所下滑。2022 年公司期間費用率爲1.64%，同比下降0.82pct。其中銷售/管理/財務費用率分別爲0.06%/0.94%/0.64%，同比變化0.01/-0.61/-0.23pct，銷售費用率增加主要是2022 年職工薪酬增加所致；財務費用率同比下降0.23pct, 主要是2022 年匯兌收益較去年增加。全年毛利率同比下降，分產品來看黃金/白銀/電解銅/硫酸毛利率分別爲 2.46%/7.84%/3.76%/38.19%，同比變動-1.27/+2.38/-0.17/-7.62pct。
產能繼續擴張，在建工程穩步推進。公司目前具備年產黃金50 噸、白銀1000噸、電解銅25 萬噸、硫酸130 萬噸的冶煉產能，並可綜合回收銻、鉍、碲、砷等稀貴金屬。公司基於領先的冶煉水平不斷擴充產能，加強規模化經營優勢：1）公司擬發行31.6 億元可轉債主要投資於含金多金屬礦有價元素綜合回收技改項目，項目建成後將具備年處理45 萬噸礦石能力，預計年產出金錠11.49 噸、銀錠210.16 噸、A 級銅8.47 萬噸、硫酸37.91 萬噸； 2）複雜金精礦多元素綜合回收項目關鍵手續已獲批； 3）高純材料研發及產業化項目二期工程於2022 年11月份建成試產，高純砷、銻、碲等系列的新材料產品將全面工業化生產。
自有礦山建設，參股海外項目和未來資產注入，礦山資源端值得期待。截至2022 年底公司及子公司合計保有黃金資源量150.38 噸，其中牟平遼上金礦擴界、擴能項目關鍵手續已獲批，建成後可形成90 萬噸/年礦石採選產能；公司參股萬國礦業20.87%股權佈局海外資源，其海外礦山已於2022 年正式投產，開始貢獻投資收益；此外，公司控股股東江西銅業承諾將其旗下優質黃金資產注入公司，在江西黃金下屬金礦符合相關條件後，將啓動黃金資產注入工作。
盈利預測與投資建議：公司業績創歷史新高， 擴產項目穩步推進， 考慮到未來優質資源注入， 預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲 6.01/7.27/8.89 億元，按4 月7 日收盤價計算，對應 PE 爲 24/20/16 倍，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：產品價格波動風險、探礦及開採風險、原材料供應風險