事件：中信建投公佈2022 年報，業績低於預期。2022 年實現營收275.7 億元/yoy-8%；歸母淨利潤75.1 億元/yoy-27%，其中4Q22 淨利潤10.7 億/yoy-64%/qoq-48%。
22 年公司投行、利息收入同比增長，ROE 下降5.81pct，Q4 投資承壓拖累業績。1）2022年營收拆分：經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入分別爲59.3、59.3、9.8、23.9、46.3 億元，收入佔比29%、29%、5%、12%、22%；分別同比-5%、+5%、-2%、+37%、-42%。2）ROE 下降明顯：22 年末總資產5100 億/yoy+13%，淨資產932 億/yoy+17%；2022 年公司加權平均ROE 10.0%/yoy-5.81pct，19-21 年平均ROE 14.9%。3）4Q22投資業務承壓拖累全年業績：4Q22 受債市承壓影響，淨投資收入2.2 億/yoy-91%。
投行業務龍頭地位鞏固，項目儲備豐厚。1）投行業務優勢維持：2022 年公司IPO 主承銷規模587 億/yoy+10%（行業-13%），排名行業第2；再融資規模747 億/yoy-13%，排名行業第3；債券承銷規模13068 億/同比-15%，排名行業第2。2）全面註冊制下優勢兌現，投行項目儲備位居前列：公司目前在審IPO44 家、再融資56 家（剔除不予註冊、終止註冊、終止審核、中止審核），均位居行業第2。
財富管理動能釋放，經紀業務表現優於行業；兩融業務市佔率提升。1）經紀業務領先行業：22 年公司股基成交額市佔率創歷史新高，經紀業務收入59.3 億/yoy-5%（23 家披露年報券商同比-17.8%）；代銷金融產品收入、機構席位佣金收入分別爲7.8、13.3 億，同比變動-17.3%、+14.1%。2）財富管理轉型深化：公司持續強化投顧服務領先優勢，2022年“蜻蜓點金”APP 客戶平均月活532 萬/yoy+7.6%，位居行業第7 名，線上投顧服務4576 萬人次；基金投顧方面，22 年末公司累計簽約客戶約12.6 萬。3）信用業務收入同比增長：22 年公司利息淨收入23.9 億/yoy+37%；其中，兩融利息收入38.2 億/yoy-7%，兩融餘額600 億/yoy-10.5%，市佔率3.9%/yoy+0.24pct；融資融券賬戶17.6 萬戶/yoy+4.5%。
資管業務穩中向好，主動管理規模持續提升。2022 年公司資管業務淨收入9.8 億/yoy-2%，22 年末資管存量規模4774.5 億/yoy+12%，測算資管費率爲22bp；其中集合資管規模2048.5 億/yoy+27%，單一資管規模1303.2 億/yoy+1%，專項資管規模1422.8 億/yoy+4%。
投資分析意見：維持增持評級，下調23-24E 盈利預測。考慮到23 年市場交投活躍度、兩融需求仍處於低位，下調23、24 年市場ADT、兩融規模假設，從而下調23-24 年盈利預測，新增25 年盈利預測，預計23-25E 歸母利潤98、114、135 億元（原預測23-24E爲118、136 億元），同比分別+31%、+17%、+18%。現23 年動態PB 2.42 倍，公司投行業務龍頭地位穩固、財富管理業務市佔率提升，有望受益於全面註冊制改革和居民資金入市進程，仍維持增持評級。
風險提示：經濟下行；市場股基成交活躍度大幅下降；IPO 發行放緩。