其中，公司电力行业订单明显增长，营收占比同比增长5.5pct 至10.95%，毛利占比同比增长4.27pct 至7.14%，并带动公司合同负债明显提升。事件概述：公司發佈2022 年年報：2022 年，公司實現營收28.30 億元，同比增長4.86%；歸母淨利潤2.15 億元，同比增長22.00%；扣非歸母淨利潤1.77 億元，同比增長18.15%。2022Q4，公司實現營收7.92 億元，同比增長13.11%、環比提升2.81%；歸母淨利潤0.72 億元，同比增長271.30%、環比提升18.42%；扣非歸母淨利潤0.60 億元，同比增長389.54%，環比降低0.50%。
點評：產銷量同比下滑，毛利率水平改善
① 量：2022 年公司產銷量同比下滑，電力鍋爐營收佔比增加。公司2022 年生產無縫管4.70 萬噸，同比下滑9.51%，焊管2.96 萬噸，同比下滑19.26%；銷售無縫管4.62 萬噸，同比下滑7.23%，焊管2.88 萬噸，同比下滑22.81%。
其中，公司電力行業訂單明顯增長，營收佔比同比增長5.5pct 至10.95%，毛利佔比同比增長4.27pct 至7.14%，並帶動公司合同負債明顯提升。
② 價：產品售價提升，公司毛利率改善。儘管疫情影響下公司產品銷量下行，但無縫管全年均價同比增長18.26%，焊管價格同比增長14.94%，且公司提升火電鍋爐管等高端產品銷量，強化成本管控，實現了營收及淨利潤雙增長。2022年公司毛利率提升0.16pct 至14.30%。分季度看，2022Q4 毛利率環比提升1.13pct，同比提升4.48pct 至16.06%。
未來核心看點：火電需求放量明顯，高端管材龍頭盈利增長① 火電鍋爐管招標持續放量，超級不鏽鋼管供需偏緊。專家預計後續每年覈准約8000 萬千瓦（摺合80GW），未來三年將帶來2 億千瓦的新增裝機量，對舊煤電機組的升級改造也將進一步提振超級不鏽鋼無縫管需求。而S30432 與HR3C 供應壁壘較高，新廠家難以快速切入鍋爐廠供應體系，供給彈性受限，有望支撐火電鍋爐管價格。
③ 公司積極增產把握市場復甦機遇。公司是國內不鏽鋼管行業龍頭企業之一，原有火電鍋爐管產能1 萬噸。公司2 萬噸高端不鏽鋼管項目預計2023 年5 月份投產，達產後火電鍋爐管產能可達3 萬噸。
④ 乙烯裂解爐用管國產化大勢所趨，精密管行業龍頭地位鞏固。公司與國內某石化巨頭聯合立項，預計2023 年實現乙烯裂解爐對流段爐管的國產化。公司在3500 噸精密管材生產線投產過後繼續砥礪前行，將爲公司高盈利能力構築護城河，打造行業龍頭地位。
投資建議：受益於火電鍋爐管行業需求放量，且新增產能持續釋放，我們預計公司2023-25 年將分別實現歸母淨利潤3.87/5.99/6.11 億元，對應4 月6 日收盤價，PE 分別爲12、8 和8 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：項目進度不及預期；原材料價格上漲風險；下游需求不及預期等。