2022 年收入增速及虧損收窄不及預期，主要受配置證延遲發放及疫情影響，隨着配置證數量規劃有望於2Q23 發放，預計將推動圖邁年內裝機量提升。此外隨着圖邁開始貢獻收入，產能及培訓中心建設達到計劃規模，未來現金流將逐步改善，公司仍有逾10 億人民幣授信額度支撐科創板上市前現金支出。我們堅定看好手術機器人“滲透率提升+國產替代”邏輯，維持“買入”，但由於裝機放量時點受配置證延遲發放及疫情影響晚於此前預期，下調目標價至40.0 港元。
業績&指引：2022 全年收入2160 萬人民幣（低於此前指引3000-5000萬人民幣；vs 2021 年：215 萬），年內圖邁中標5 個醫院項目，並於甘肅武威腫瘤醫院完成首臺商業化裝機並確認收入。毛利率30.4%（-12.4pcts），毛利率下降主因疫情停工影響。歸母淨虧損11.5 億人民幣（vs 2021 年：虧損5.8 億）。公司指引2023 年收入2.2 億人民幣，淨虧損/經調整淨虧損9.7 億/8.1 億人民幣。
配置證規劃數量有望於2Q23 發佈。《大型醫用設備配置許可管理目錄》已於3 月21 日公佈，與2018 年版目錄相比，管理品目由10 個調整爲6 個，且將甲/已類兜底價格調升至5000 萬/3000-5000 萬人民幣，腔鏡手術機器人雖仍按乙類設備管理，但政策整體呈限制放寬態勢，後續配置證數量增幅值得期待。我們預計配置證規劃數量或有望於2Q23 發佈，有望推動圖邁年內裝機量提升。
大適應症即將獲批。圖邁2 代有望於年內獲批並新增婦科、普外科和胸科適應症。婦科和普外科手術量空間遠大於已獲批的泌尿外科（達芬奇2022 年普外科與婦科手術量約爲泌尿外科手術量2.5-3.0倍），適應症範圍擴大可提升醫院購買意願，隨着疫情後手術放量及配置證規劃落地，我們預計圖邁裝機量將於2023E 進入高速增長期。
仍有較充足授信額度支持現金支出：期末賬上現金7.5 億人民幣（vs2021 年：19.4 億），2022 年現金支出金額較大主因公司投入產能及培訓中心建設，目前已基本達到公司計劃規模，隨着核心銷售啓動及投資回落，公司預計2023E 淨現金支出將控制在7 億人民幣以下，目前公司仍有未使用銀行授信額度逾10 億，我們預計公司可應對未來2 年現金開支需求。目前公司繼續推進1H22 已啓動的科創板上市計劃，預計發行量不超1.16 億股（佔目前已發行股數12.2%），若按當前股價算，若成功發行可募資約28 億人民幣。
維持“買入”評級，降目標價11%至40.0 港元。我們預計2023-25E公司收入2.2/6.1/12.3 億元人民幣，歸母淨虧損9.4/7.7/4.9 億元，繼續採用DCF 對公司估值（維持WACC 11.1%、永續增長率3.0%假設），調整目標價至40.0 港元，對應384 億港元目標市值。
投資風險：政策風險、行業增速放緩、RAS 滲透率提升慢於預期。