外部因素冲击需求端影响业务收入，期待2023 年实现业绩反弹。1）欧洲消费者季节性出游延后手术需求：2022 年公司德国分部营业收入3.36 亿港元，同比下降16.9%（欧元等值：4.7%），主要因解除跨国旅行限制后的出游热潮延后了部分消费者的手术计划，我们预计2023 年出游潮结束手术量将有所回升。2）疫情限制业务如期开展：由于丹麦及国内各大城市的疫情，公司门诊量及手术量受到影响，2022 年丹麦、中国分部营业收入分别为0.65亿、0.98 亿港元，同比下降18.5%（欧元等值：9.2%）、33.9%，随着疫情影响的消散，我们预计2023 年公司丹麦、中国分部的业务量将实现较好的恢复。3）汇率等外部因素抑制消费意愿：2022 年由于欧洲地区通胀等因素导致生活基础开支增加，抑制收入敏感型患者手术消费意愿。随着外部影响的减弱，我们预计2023 年公司营业收入的恢复情况乐观。2022 年業績符合市場預期
德視佳公佈2022 業績：收入6.10 億港元，同比下降3.6%；經調整淨利潤1.01 億港元，同比降低26.3%，符合市場預期。
發展趨勢
外部因素衝擊需求端影響業務收入，期待2023 年實現業績反彈。1）歐洲消費者季節性出遊延後手術需求：2022 年公司德國分部營業收入3.36 億港元，同比下降16.9%（歐元等值：4.7%），主要因解除跨國旅行限制後的出遊熱潮延後了部分消費者的手術計劃，我們預計2023 年出遊潮結束手術量將有所回升。2）疫情限制業務如期開展：由於丹麥及國內各大城市的疫情，公司門診量及手術量受到影響，2022 年丹麥、中國分部營業收入分別爲0.65億、0.98 億港元，同比下降18.5%（歐元等值：9.2%）、33.9%，隨着疫情影響的消散，我們預計2023 年公司丹麥、中國分部的業務量將實現較好的恢復。3）匯率等外部因素抑制消費意願：2022 年由於歐洲地區通脹等因素導致生活基礎開支增加，抑制收入敏感型患者手術消費意願。隨着外部影響的減弱，我們預計2023 年公司營業收入的恢復情況樂觀。
先進技術+併購賦能，助力公司業務均衡發展。1）晶體手術依然保持較高收入佔比：2022 年，公司先進晶體置換手術（包括單焦點及三焦點晶體置換手術）及後房型人工晶體（ICL）植入術收入分別爲2.71 億、0.72 億港元，分別佔總手術收入的45.3%、12.0%。2）外延併購賦能屈光手術業務發展：
2022 年1 月份，公司收購專精屈光性激光手術的London Vision Clinic（LVCP），2022 年公司屈光手術收入約爲2.46 億港元，同比增加19.1%，佔總手術收入比重由2021 年的32.8%增至41.1%，公司預計該項併購將令公司能涉足倫敦的高端屈光及老花眼手術市場並擴大其業務。
進軍新地區+拓展衛星診所，協同推進公司佈局擴張。1）中國內地：公司位於成都的新診所已於2022 年三月開業，北京、上海的衛星診所開設正按計劃推進。2）中國香港：公司位於中國香港的首家診所已簽訂租約，公司預計2023 年下半年開始試營業。3）歐洲地區：公司在英國倫敦的第二家診所即將完成建設，公司預計於2023 年第二季度試營業；公司計劃德國的三家新診所於2023 年下半年先後開始試營業。
盈利預測與估值
考慮疫情後的恢復週期略長，下調2023 年EPS 預測32.9%至0.51 港元、引入2024 年EPS 預測0.64 港元，現價對應2023-24 年10.5 倍、8.4 倍P/E。
維持“跑贏行業”評級，我們預計佈局擴張長期看能爲公司的盈利能力形成保障，下調目標價13.6%至7.60 港元，較最新收盤價有41.5%上升空間。
風險
醫生供給不足；民營醫療政策變動；突發醫療事件風險。