事件：公司3月31日公告，2022年實現營收（6.16億元，+86.26%），歸母淨利潤（1.71億元，+226.25%），毛利率（39.87%, +8.25pcts），淨利率（27.82%，+11.95pcts）。
UHMWPE纖維全產業鏈佈局，輕量化應用前景廣闊：超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纖維是武器裝備、航空航天、國際航運、遠洋作業海洋工程等領域輕量化的重要應用材料，是現代國防必不可少的戰略物資。公司專業從事UHMWPE纖維及其複合材料（無緯布和防彈製品），並進行全產業鏈佈局，是業內少數可以規模化生產的企業。
產銷兩旺、量價齊升，公司業績快速增長。2022年，公司業績全面大幅增長，營收（6.16億元，+86.26%），歸母淨利潤（1.71億元，+226.25%6）、毛利率（39.87%，+8.25pcts）、淨利率（27.82%，+11.95pcts等指標均創歷史新高。主要得益於公司訂單快速增長，產銷兩旺、量價齊升。單看22Q4,營收（1.58億元，同比+71.60%,環比-9.85%），歸母淨利潤（0.37億元，同比+230.05%,環比一36.9%），毛利率（39.08%,同比+11.24pcts,環比-0.86pcts），淨利率（23.52%,同比+ 1.33pcts,環比10.02pcts）同比向好，但環比下降，我們認爲主要是22Q4生產交付波動所影響。具體板塊來看：
1、UHMWPE纖維： 2022年收入（2.57億元，+14.54%）穩定增長，收入佔比（41.66%, -26.09pcts）快速下降，主要是復材業務的擴張導致，產量（3754.10噸，+10.21%）增加，銷量（2843.31噸，4.86%）略降，受益於價格（9.03萬元/噸）的增長，毛利率（36.589+7.11pcts）得到了大幅提高。
2、複合材料業務： 2022年收入（3.43億元，+251.09%）快速提升，收入佔比（55.70%，+26.15pcts）超過纖維，成爲第一-收入貢獻板塊，毛利率（43.10%，+4.43pcts）增長，同樣受益於價格的增長，市場供不應求。其中無緯布方面，受益於場需求旺盛，訂單充沛以及擴產（800噸，+500噸）和產能挖潛，產量（984.33, +86.36%）、銷量（718.26, +198.59%）雙爆發。
規模效應費率下降： 2022年公司三費率（5.84%, -2.78pcts）快速下降，主要是公司業務快速增長，帶來的規模效應的體現。具體來看，銷售費用（0.13億元，+59.81%）增長主要是人員成本及預提產品質量保證金（430.25萬元，+76.25%）增加所致，管理費用（0.29億元，+23.44%）增加主要是人員成本及中介機構諮詢費等增加所致，財務費用（-0.06億元，-93.31%）減少主要是現金管理取得收益增加所致。
持續增加研發投入，提升創新能力和競爭力： 2022年公司堅持創新驅動發展戰略，持續加大研發投入（0.30億元，+36.52%），研發創新主要圍繞五個方面：①不斷研發高品質新產品，持續拓展新應用領域；②持續提升產品核心性能，滿足更多中高端客戶的需求；③解決纖維產品本身痛點難點問題，提高抗蠕變性能，降低產品CV值；④持續提升防彈製品的輕量化和柔軟性；⑤提高生產效率、降低生產成本。
合同負債、現金流增加，凸顯公司需求旺盛。公司合同負債（1.05億元，+407.55%）大幅增長，反映了下游對公司產品的強勁需求，同時公司經營現金流量（2.34億元，+257.42%）快速增長，- -方面是公司銷售收入的快速擴張，另一方面也是在當前供不應求的情況下，公司回款及時的表現。
產能“內外兼修”，持續助力業績增長。纖維方面，2022年產能爲3320噸，山東二期2240噸產能正在建設，預計2023年底完成建設並部分投產。此外，公司以1.8億元增資持有優和博新材料70%股權，優和博已取得年產3000噸UHMWPE纖維的建設手續，一-期千噸產能已達產，二期千噸產能預計2023上半年投產，隨後預計開始建設三期千噸產能。隨着“內外”產能的全部落地，預計公司將形成8560噸的UHMWPE纖維年產能；複合材料方面，2022年無緯布產能達到800噸，正在建設的2000噸產能預計2023年底將陸續釋放，防彈製品產能落地後，防彈板增加50萬塊，頭盔增加18萬頂。
投資建議：
1、UHMWPE纖維在防彈裝備的滲透率提升、國產替代以及外貿需求增加的環境下，公司有望充分受益；2、公司產能內外兼修，持續打開公司盈利天花板，公司業績的長期增長可期；3.公司加大市場開拓力度，持續開拓水泥增強、雷達罩等新應用領域市場，增加新的利潤增長點我們預計公司2023-2025年的營業收入分別爲8.22億元、10.74億元和13.64億元，歸母淨利潤分別爲2.14億元、2.83億元和3.68億元，EPS分別爲0.95元、1.26元和1.64元，我們給予“買入”評級，目標價27元，對應2023-2025年預測EPS的28倍、21倍及16倍PE。
風險提示
原材料價格上漲，產能建設不及預期，產品價格波動風險等。