渠道改革继续深化，经销商持续扩张 22 年公司持续扩大深化经销网络在国内的渗透，由于疫情一定程度上改变了消费者的消费行为，因此公司将渠道网络的覆盖面拓展至便利店、生鲜超市及当地商店。此外，公司在O2O 平台的家居护理及衣物清洁护理产品销售维持领先，在美团闪购和京东到家上均排名第一。22 年公司通过线下分销商的销售收入同比提升19.7%至32.53 亿港元，收入占比提升至40.9%；KA 渠道销售收入同比下滑12.7%至9.37 亿港元，主要是疫情之下带来的闭店影响；线上渠道收入同比下滑1.3%至37.57 亿港元，主要是汇率变动带来的影响。事件：藍月亮公佈2022 年度財務表現，全年錄得營收79.47 億港元，同比增長4.6%；毛利率57.8%，同比下滑0.6pp；歸母淨利潤爲6.11 億港元，同比減少39.7%，剔除匯兌損益後淨利潤爲7.67 億港元，同比減少19.2%。綜合考慮，我們預測公司2023-2025 年EPS 爲0.21/0.26/0.29 港元，給予公司2024 年25 倍PE，目標價6.38 港元，給予“買入”評級。
報告摘要
收入穩步增長，產品組合優化提升ASP 藍月亮2022 年錄得營收79.47 億港元，同比增長4.6%。其中，衣物清潔護理收入爲68.21 億港元，同比增長5.7%，主要是由於線下渠道滲透率提升帶來經典產品的銷售增加，以及新品（內衣專用洗衣液、除菌去味洗衣液和運動型洗衣液）的銷售增加；個人清潔護理產品收入同比增長2.9%至6.19 億港元；家居清潔護理收入同比下滑6.1%至5.06 億港元，主要是由於人民幣貶值帶來的變動，按照人民幣計價的分部收入則保持穩定。新品的持續推出進一步優化了公司的產品組合，帶動整體ASP 的提升。
渠道改革繼續深化，經銷商持續擴張 22 年公司持續擴大深化經銷網絡在國內的滲透，由於疫情一定程度上改變了消費者的消費行爲，因此公司將渠道網絡的覆蓋面拓展至便利店、生鮮超市及當地商店。此外，公司在O2O 平台的家居護理及衣物清潔護理產品銷售維持領先，在美團閃購和京東到家上均排名第一。22 年公司通過線下分銷商的銷售收入同比提升19.7%至32.53 億港元，收入佔比提升至40.9%；KA 渠道銷售收入同比下滑12.7%至9.37 億港元，主要是疫情之下帶來的閉店影響；線上渠道收入同比下滑1.3%至37.57 億港元，主要是匯率變動帶來的影響。
毛利率承壓，利潤有所下滑 公司22 年毛利率爲57.8，同比下滑0.6pp，主要還是原材料波動帶來的影響，隨着原材料成本的持續回落，相信23 年毛利率能夠恢復較好的水平。在毛利率下滑和匯兌損益的雙重影響下，歸母淨利潤同比減少39.7%至6.11 億港元。
投資建議：隨着公司持續研發和推出新產品，以及渠道佈局的深化和擴張，同時原材料方面的壓力逐漸緩解，未來增長空間依舊可觀。綜合考慮，我們預測公司2023-2025 年EPS 爲0.21/0.26/0.29 港元，給予公司2024 年25 倍PE，目標價6.38 港元，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行；原材料價格波動影響毛利率；渠道拓展不及預期。
