整体营收承压，九阳分部下滑拖累规模。22 年公司整体营收同比下滑2.2%、需求疲弱背景下规模承压；其中九阳分部下滑7.7%，主要系国内小家电需求疲弱、拖累整体营收规模；SN 分部同比+0.03%，海外需求疲弱、通胀高企、库存去化背景下，仍然表现出较强的经营韧性。具体来看，Shark 实现营收20.6亿美元，同比+2.2%；在美国清洁电器市场份额从21 年的32%增长至22 年的34.6%。Ninja 实现营收16.7 亿美元，同比下滑3.2%；冰淇淋机市场份额从21年的23.7%增长至22 年的60.5%。22 年SN 品类创新、区域拓展策略成效显著，新品Shark 空净器驱动公司在空净器市场份额从21 年的3%增长至22 年的6.4%；欧洲市场营收6.3 亿美元、同比+2.5%，其他新兴市场（日本等）实现营收1.7 亿美元，同比+1.2%；海外区域市场拓展逻辑持续兑现。22 年国内海外需求环境疲弱，公司仍然表现出优于同业的经营业绩，我们对后续需求复苏后公司长期成长性抱以较高期待。事項：
公司發佈22 年業績公告，22 年實現營收50.5 億美元，同比-2.2%；實現淨利3.3 億美元，同比-21%；拆分半年度來看，22H2 實現營收28.1 億美元，同比-13.4%；實現淨利潤1.7 億美元，同比-26.1%。
評論：
整體營收承壓，九陽分部下滑拖累規模。22 年公司整體營收同比下滑2.2%、需求疲弱背景下規模承壓；其中九陽分部下滑7.7%，主要系國內小家電需求疲弱、拖累整體營收規模；SN 分部同比+0.03%，海外需求疲弱、通脹高企、庫存去化背景下，仍然表現出較強的經營韌性。具體來看，Shark 實現營收20.6億美元，同比+2.2%；在美國清潔電器市場份額從21 年的32%增長至22 年的34.6%。Ninja 實現營收16.7 億美元，同比下滑3.2%；冰淇淋機市場份額從21年的23.7%增長至22 年的60.5%。22 年SN 品類創新、區域拓展策略成效顯著，新品Shark 空淨器驅動公司在空淨器市場份額從21 年的3%增長至22 年的6.4%；歐洲市場營收6.3 億美元、同比+2.5%，其他新興市場（日本等）實現營收1.7 億美元，同比+1.2%；海外區域市場拓展邏輯持續兌現。22 年國內海外需求環境疲弱，公司仍然表現出優於同業的經營業績，我們對後續需求復甦後公司長期成長性抱以較高期待。
22H2 毛利率邊際改善，22 年費用率上行淨利率承壓。22H2 公司實現淨利潤1.7 億美元，同比-26.1%；實現毛利率36.2%，同比+1.3pct，22H2 毛利率邊際改善，主要系原材料價格下行、海運成本邊際下行。22 年銷售、管理、財務費用率分別同比-0.03、+1.7、+0.4pct，管理費用率增加主要系公司聘用海外區域市場高管，員工薪資成本增加。綜合影響下22 年公司實現淨利率6.6%，同比-1.5pct；現有產品迭代及新品創新策略下，公司產品盈利能力未在海外庫存去化下受到明顯降價影響，後續毛利率有望延續改善趨勢，員工薪資成本一次性增加影響消除後，淨利率改善可期。
分拆SN 至美股上市，有利於提升SN 整體價值。公司擬將SN 分部分拆至美股市場獨立上市，預計將在23 年年內完成；分拆完成後，JSG 保留九陽及SN亞太地區業務、SN 將聚焦於歐美和其他海外市場；此次分拆業務有利於JSG和SN 各自聚焦於業務領域，提升本土化運營效率、便於人才激勵及引進；同時，SN 分部分拆至美股後業務披露將更詳細，有利於歐美投資者深入瞭解SN投資價值，釋放和提升SN 整體價值。
投資建議：JS 環球展現出強大協同勢能，區域及品類多元化成效顯著；22 年小家電消費需求邊際疲軟，23Q2 開 始海外需求拐點可期，我們調整23-24 年公司歸母淨利潤爲4.5/5.4 億美元（原值4.3/5.0 億美元），新增25 年歸母淨利潤預測6.1 億美元；23-25 年EPS 預測爲0.13/0.15/0.18 美元，對應PE 爲7.7/6.4/5.6 倍。公司長期增長動力充足，參考DCF 法估值，上調目標價爲11港元，對應23 年10.8 倍PE，維持“推薦”評級。
風險提示：海運價格波動超預期，疫情擴散超預期，新品推廣不及預期。
