事件描述
宇通重工 2022年實現營業收入 35.85 億元，同比下降 4.56%，歸母淨利潤 3.86 億元，同比下降 1.86%，扣非歸母淨利潤 2.90 億元，同比增長 16.26%；其中 Q4 實現營業收入 11.88 億元，同比增長 21.82%，歸母淨利潤 1.49 億元，同比增長 157.78%。
事件評論
環衛業務穩定增長，工程機械業務收入有所下滑。分業務來看，1）環衛裝備業務：公司2022 環衛裝備實現收入 17.84 億元，同比增長 11.59%。上險量 3，931 輛，與去年同期基本持平（2021年公司上險量3，954輛），好於行業表現（行業 2022年上險量8.2萬輛，同比下降19.5%），其中新能源環衛裝備上險量1，400輛，同比增長21.11%，略高於新能源裝備的行業增速（行業新能源上險量4，877輛，同比增長20.4%）。公司整體市佔率由2021年底的3.8%進一步提升至2022年的4.8%，排名行業第四（新能源產品市佔率28.71%，行業前二）。2）環衛服務：公司 2022 年環衛服務實現收入 7.01 億元，同比增長15.89%；3）工程機械業務：2022年公司工程機械實現收入9.72億元，同比下降27.98%，主要原因在於從 2021 年下半年起，地產、基建需求向下，公司工程機械產品訂單開始下滑。
毛利率企穩回升，期間費用率有所下行。2022年公司綜合毛利率爲29.52%，同比增長1.04pct，主要原因在於：1）原材料對成本的影響逐漸減弱；2）公司高毛利的新能源產品佔比逐漸提升；3）公司2022年銷售了一批更高毛利率的燃料電池環衛車，帶動綜合毛利率提升，激勵費用減少，期間費用率有所下行，2022年公司期間費用率爲16.97%，同比下降1.90pct，其中銷售費用率提升0.45pct至10.18%，管理及研發費用率下降2.34pct 至 7.51%，主要原因在於股權激勵費用分攤規則、事業部業績考覈等原因未能全部解鎖，導致限制性股票股權激勵費用計提減少，公司財務費用率基本維持穩定。疫情餘波影響仍在，現金流暫未向好。公司2022年收現比爲97%，相比2021年的106%下滑明顯，主要是疫情影響，地方政府支付能力有所惡化所致。
看好公司環衛設備未來市佔率持續提升帶動業績增長。目前來看，雖然新能源裝備滲透率僅爲6%左右，但需求逐漸呈現“遍地開花”的態勢。預計隨着未來疫情影響逐漸緩解，地方政府相關規劃落地，新能源環衛裝備需求將迎來拐點。宇通具備底盤及上裝一體化優勢，在原材料價格大幅上漲的背景下成本控制能力相對較強，自有底盤也能夠定製差異化產品以適配環衛服務公司差異化需求，此外公司銷售網絡不斷擴張，品牌知名度提升也帶動銷量提升。且工程機械業務在疫情後也有望回暖。
預計2023年將攤銷兩期股權激勵費用合計3，517.6萬元，預計公司2023-2025年淨利潤分別爲4.37億元、5.53億元、7.38億元，對應PE 14.7x、11.6x、8.7x，維持"增持"評級。風險提示
1、環衛服務現金流惡化風險；
2、新能源裝備競爭格局惡化