投資要點：深耕河南本土市場，入圍首批“白名單”券商，公司與頂尖機構合作等重大機遇，大力推進公司主要業務條線的上檔升級、空間佈局的進一步優化。目標價4.49 元，維持“中性”評級。
【事件】中原證券發佈2022 年年度業績：2022 年全年實現營業收入18.8 億元，同比-57.5%；歸母淨利潤1.1 億元，同比-79.2%；對應EPS 0.02 元，ROE 0.8%。第四季度實現營業收入4.3億元，同比-54.2%。歸母淨利潤426 萬元，同比-74.1%。公司業績降幅遠高於行業平均，主要原因爲自營投資及大宗商品銷售收入大幅減少。
通過數字化支撐賦能和管理驅動引導，加速公司智能財富管理升級。2022 年公司經紀業務收入6.3 億元，同比-25.3%，佔營業收入比重33.6%。全市場日均股基交易額10030 億元，同比-9.3%。公司代銷金融產品收入0.23 億元，同比-64.9%，佔經紀業務收入3.6%，代銷金融產品規模110 億元，同比-10.0%。公司兩融餘額68 億元，較年初-15%，市場份額0.44%，基本持平，全市場兩融餘額15404 億元，較年初-16%。公司證券經紀業務完成 56 個智能客戶運營場景上線，首次實現客戶全生命週期運營，構建數字化營銷網絡，公司“財升寶”APP 的 DAU 和MAU 等 4 大互聯網運營指標綜合排名穩居券商第 24 名。打造豐富的代銷金融產品線，與業內 44 家基金公司建立了合作關係。
投行業務承壓，無IPO 儲備恐未來受限。2022 年公司投行業務收入2.7 億元，同比-57.9%。股權業務承銷規模同比-62.3%，債券業務承銷規模同比-32.4%。股權主承銷規模42.9 億元，排名第40；其中IPO 3 家，募資規模24 億元；再融資3 家，承銷規模19 億元。債券主承銷規模50 億元，排名第78，均爲公司債。據wind 統計，截止目前，公司沒有存量IPO 項目。
資管業務收入增長，產品體系不斷完善。2022 年中原證券資管業務收入0.5 億元，同比+25.6%。資產管理規模38 億元，同比+2.5%。2022 年，公司資產管理業務探索投研一體化的工作模式，建立固收、權益和 FOF 三個投研團隊，圍繞市場環境變化和客戶需求持續豐富產品線，完成大集合產品公募化改造，推出“智遠系列”指數增強類產品，逐步補足基礎產品體系。
受市場行情拖累，公司投資收益下降。2022 年公司投資收益（含公允價值）5.4 億元，同比-47.6%；第四季度投資收益（含公允價值）1.1 億元，同比-49.0%。
【投資建議】我們預計公司2023E-2025E 年每股淨利潤分別爲0.11/0.11/0.13 元，每股淨資產分別爲2.99/3.14/3.29 元。考慮到公司數字化轉型成效顯現，投行業務不斷向省外拓展，多項業務具備增長潛力。我們給予其略高於行業平均估值水平，給予2023 年1.5x P/B，對應目標價4.49 元，維持“中性”評級。
風險提示：交易量不穩定，權益市場波動加劇致投資收益持續下滑/上升。