建银国际发研报指，康宁杰瑞制药-B(09966)2022年全年/下半年业绩超预期，KN035(恩沃利单抗)下半年连续销售增长强劲。其中2022年的总收入同比增长14%，达到1.67亿元（人民币，下同），较预期高出11%。下半年，仅来自PD-L1生物药物KN035的产品销售总额同比增长超过7倍，达到9400万元，比上半年增长76%。

该行续指，由于KN035被列入惠民保覆盖的前50名创新药物中，且销售势头强劲，该行将2023/2024年的KN035销售预测上调67%/68%，达3亿/4亿元。2022年下半年的综合毛利率（GPM）为74.1%，较预测低7.3个百分点。该行将2023/2024年的毛利率预测下调3%/5%至74.9%/79.3%。由于谨慎的研发支出使2022年的Opex与产品收入比率降低，将2023/2024年的Opex比率下调195%/117%，故净亏损预测缩减37%/21%，至3.59亿/4.47亿。公司目标在2025年底实现收支平衡。

此外，随着JSKN003的I/II期临床成功，该行将JSKN003纳入业绩预测，故目标价从10.5港元上升到14.25港元，以反映更高的销售峰值。但新目标对应上行空间仅为8%，表明市场已反映公司增长，现估值较为合理。故该行评级从“跑赢大市”降至“中性”。