公司联营合营企业投资收益增加增厚公司利润。2022 年公司对联营合营企业的投资收益为1.47 亿元，同比增长125%，主要是参股40%企业大宝山矿通过一系列技改、收率、产量的提升和成本的下降以及银行贷款的降低，22 年全年实现营收20 亿元，利润总额3.83 亿元，且通过富矿体找矿勘查项目，新增铜金属量约4.5 万吨。公司發佈2022 年年報，實現營收228.6 億元，同比增加42%；歸母淨利潤2.32億元，同比增加67%；扣非歸母淨利潤2.47 億元，同比增加72%。
評論：
公司業績主要受益於稀土礦自有產量佔比的提升和稀土產品價格的上漲。隨着公司在採礦山平遠仁居稀土礦安全生產許可證的獲得，公司稀土礦產量大幅增長，22 年稀土礦產量爲1523 噸，同比增加123.6%，根據百川盈孚數據，2022 年國內中重稀土礦均價爲33 萬元/噸，同比增長23%，主要稀土產品氧化鐠釹、氧化鏑和氧化鋱的價格同比增長了38.6%、-4%和57.5%。
公司聯營合營企業投資收益增加增厚公司利潤。2022 年公司對聯營合營企業的投資收益爲1.47 億元，同比增長125%，主要是參股40%企業大寶山礦通過一系列技改、收率、產量的提升和成本的下降以及銀行貸款的降低，22 年全年實現營收20 億元，利潤總額3.83 億元，且通過富礦體找礦勘查項目，新增銅金屬量約4.5 萬噸。
新獲得的中重稀土礦資源開發持續推進。22 年7 月公司獲得採礦證的新豐左坑礦是目前國內最大的單體南方離子吸附型稀土礦山，儲量是公司在採稀土礦山合計資源儲量的8 倍，目前環評、安評、徵山租地等各項工作正在推進中，預計於2024 年建成投產。
彎道超車發展高端磁材，有望開啓成長第二曲線。公司2022 年定增募資的8000t/a 高性能釹鐵硼永磁材料項目一期（2000 噸）已於2023 年1 月順利投料試產，隨着全國稀土磁材首席專家李衛院士工作站落戶公司，以及公司陸續與下游終端客戶戰略合作的推進，公司磁材業務有望開啓第二成長曲線。
中重稀土保護性開採不增加配額有望延續，公司或將滿配額生產。由於中重稀土資源儲量有限，更加稀缺的特性，同時開採稀土礦時一般都選擇原地浸礦方法開採礦體，環保壓力很大，目前在國內面臨着嚴格的環境影響評價制度，對綠色高效的開採工藝有着很大的准入門檻，由於各種原因目前的中重稀土礦配額實際釋放量不足，而隨着廣晟有色稀土礦擴界整合工作的完成以及2022 年獲得的廣東省應急管理局頒發的安全生產許可證，公司23 年有望滿配額生產。
投資建議：公司作爲國內稀缺的中重稀土資源標的，未來自有礦產量不斷增加，管理提升、產業鏈一體化佈局跨入高速成長階段，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤4.9/7.9/9.7 億元，對應當前市值的PE 爲28 倍、17 倍、14 倍，根據可比公司 PE 估值，給予公司2023 年 44 倍市盈率，目標價 63 元，維持“強推”評級。
風險提示：下游需求不及預期，擴產進度不及預期。
