2022 年核心业绩符合我们预期

公司公布2022 年业绩：收入63.19 亿元，同比增长26.4%；归母净利润9.33 亿元，同比减少38.1%，主要由于持有的投资公允价值下降和去年同期出售资产产生一次性收入，我们测算扣除一次性影响后核心净利润6.9 亿元，同比增长68%。核心业绩符合我们的预期。

发展趋势

2022 年业绩整体稳健。公司总收入63.19 亿元，其中创新药业务收入41.28 亿元，占总收入的65.3%。按治疗领域分类：1）神经系统领域收入22.67 亿元，同比增长41.0%。2）肿瘤领域收入14.30 亿元，同比增长15.5%。3）自身免疫领域收入12.80 亿元，同比增长39.4%。公司表示核心产品先必新2022 年收入同比增长41%，已覆盖全国47%医院，2023 年预计新增1,200 家，覆盖率达到70%左右。管理层表示恩维达（唯一皮下注射的PD-L1）2H22 收入环比增长60%，1Q23 也表现出快速增长态势。

管理层预计未来成熟产品表现稳定，先必新、科赛拉、恩维达等创新产品持续发力（公司预计2023 年创新药收入占比70%），未来可以保持公司整体收入健康增长。

创新管线持续兑现。2022 年至今，公司首款国产3CL 新冠小分子药物先诺欣（截至1Q23 已经覆盖31 省医院挂网，进入2,000 家医院，并有400 万人份/月的产能）、用于小细胞肺癌化疗全系骨髓保护的科赛拉先后获批。此外公司2022 年累积临床入组病人2,600 例，完成7 项临床试验，6 个创新分子获批IND。公司预计1H23 递交先必新舌下片的上市申请，该产品也在美国启动1 期临床。公司也将自研的SIM0278 海外权益授出给Almirall，获得1,500 万美元首付款和最多4.92 亿美元的里程碑付款。公司表示，在肿瘤领域共有11 个创新分子正在开展17 项临床研究；早期临床方面，SIM0235 等5 个自研创新分子进入临床1 期剂量爬坡阶段。神经、自免和抗感染的各个创新药研发也顺利推进中。

盈利预测与估值

考虑公司持续加大研发投入，我们下调2023 年核心净利润预测24%，至8.30 亿元，并引入2024 年核心净利润预测10.29 亿元，当前股价对应2023/24 年核心市盈率22/17 倍。基于对公司创新管线的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价11.96 港元，对应2023/24 年市盈率32/25 倍，较当前股价有46%上行空间。

风险

集采降价超预期，竞争格局恶化，研发失败，国际化不及预期。