FY22 業績符合預告和我們預期
公司公佈2022 年業績：營業收入9.51 億元，同比降低23.8%；Non-IFRS歸母淨利潤1.42 億元，同比降低49.3%，落入業績預告1.35~1.45 億元區間。公司業績符合我們預期。
發展趨勢
全年收入受內容播出週期、宏觀環境影響，但劇集品質仍然過硬。版權劇方面，公司2022 年播出作品主要包括《超越》《獵罪圖鑑》《膽小鬼》《二十不惑2》，由於疫情反覆，部分劇集製作、備案和播出進度晚於預期，我們判斷由於純網劇比例提升、播出集數下降，致版權劇業務收入同比下降15.5%至8.89 億元。內容營銷方面，由於劇集題材屬性及內容延期播出影響，收入同比下降47.8%至0.57 億元。我們認爲雖然在新冠疫情和行業提質增效背景下公司業績受到一定影響，但公司持續聚焦精品版權劇製作，4 部播出劇集豆瓣均分7.9 分、爲過往年度最高，內容品質保持行業領先。
《愛情而已》開啓熱播，版權劇及內容營銷有望帶動收入增長。公司都市情感劇《愛情而已》已於3 月27 日在騰訊視頻和CCTV-8 播出，騰訊視頻站內熱度值開播首週末破27,000；《赤子之心》（騰訊視頻待播）、《一念關山》（愛奇藝待播）均處於後期製作中且已預售、公司預計年內播出；此外後續儲備劇集《你也有今天》《半熟男女》《月明千里》《十二樓謎案》《宸宮》等，我們預計全年版權劇播出集數和集均收入有望共同提升，未來產能亦有進一步提升空間。此外公司2022 年已對內容營銷體系進行迭代升級，我們預計伴隨優質劇集上線和宏觀環境改善，內容營銷有望進一步帶動全年業績增長。
短劇、IP衍生、出海佈局加速推進，新增量逐步釋放。短劇方面，公司加大投入打造頭部廠牌，《從離婚開始》《二十九》累計播放量分別超過2.5/7.9 億次，後者作爲S級短劇創造抖音短劇相關話題全站總播放量第一名，並打通平台定製、流量分賬、C端付費、商務合作等變現形式。IP衍生開發方面，持續佈局音樂劇、有聲書、NFT、劇本殺等領域，推動《二十不惑2》《獵罪圖鑑》
《愛情而已》等頭部IP多元變現。出海方面，2022 年海外發行收入同比增長超77%、版權劇海外發行收入同比增長超2.8 倍；公司亦加大海外自制和合拍，3 月14 日發佈2023-2024 國際片單，包括韓語、泰語、印尼語等多語種劇集，公司表示泰劇版《三十而已》計劃2Q23 開機。我們判斷公司基於領先的內容製作能力拓展業務模式和分發渠道，新業務有望逐步釋放增量。
盈利預測與估值
維持2023 和2024 年盈利預測。現價對應2023/2024 年11.7/7.0 倍Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級，考慮流動性折價，下調目標價28.6%至18.7港元（2023/2024 年16.0/9.6 倍Non-IFRS P/E）、36.1%上行空間。
風險
內容上線時間及表現不確定性，行業競爭加劇，流動性風險，限售股解禁。