營收保持相對平穩，業績承壓明顯。2022 年公司實現營業收入345.44 億元，同比-4.94% ，歸母淨利潤13.58 億元，同比-51.69%，基本EPS 爲0.513 元/股，擬10 派1.5 元（含稅），符合此前業績預告，其中Q4 單季度營收和歸母淨利潤分別爲71.92 億元和-2.77 億元，分別同比-29.03%和-127.96%。業績全年承壓主要由於疫情反覆和地產行業下行等因素導致水泥熟料銷量下降，同時，原燃材料價格同比大幅上漲。
盈利水平有所承壓，骨料業務擴張順利。公司全年水泥熟料銷量8688 萬噸，同比-12.9%，我們測算公司水泥熟料噸價格/噸成本/噸毛利分別爲339.9/272.1/67.8 元，分別同比+19.6/+36.9/-17.3 元。受骨料業務產能投放，全年骨料業務收入11.57 億元，同比+18.17%。報告期內，公司期間費用率同比+0.87pct 至15.52%，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別-0.08/+0.75/+0.15/+0.05pct 至1.51%/11.72%/1.95%/0.33%。
受價格段和成本端影響，全年經營性淨現金流爲22.69 億元，同比-63.5%。報告期末，公司資產負債率爲47.43%，較上年末提高3.42pct，未來仍有一定下行空間。
加強區域水泥市場整合，積極完善產業鏈佈局。報告期內，公司與天山股份投資成立遼寧金中水泥集團有限公司，未來有望促進遼寧乃至東北地區水泥產業優化升級，提升企業經營效率。產業鏈方面，公司完成了山西環保的股權收購、磐石建材產業園項目土建及主機設備安裝，同時，完成銅川、磐石、焦作新材骨料項目建設，新增骨料產能1300 萬噸，完成河北、山西等區域10 餘個環保處置項目建設，新增危（固）廢處置能力57 萬噸，綜合競爭實力更上一層。
風險提示：供給增加超預期；需求不及預期；成本上漲超預期。
投資建議：供需格局有望改善，維持“買入”評級。
公司作爲北方區域水泥龍頭企業，積極推動區域產業整合，強化協同發展，促進供需格局改善，同時，加強產業鏈骨料和環保業務的佈局發展。在“穩中有進”的全年工作總基調下，預計全年水泥需求有望保持逐步復甦趨勢，考慮到北方區域整體水泥產能仍然過剩，結合公司經營計劃，調整盈利預測，預計2023-25 年EPS 至0.72/0.91/1.01 元/股（23-24 前值爲1.26/1.31 元/股），對應PE 爲12.0/9.5/8.6x，維持“買入”評級。