業績回顧
2022 年業績低於我們預期
公司公佈2022 年業績：收入1280 萬人民幣，主要系Trodelvy 與依拉環素在新加坡的銷售收入所得；歸母淨利潤-4.90 億人民幣，2022 年業績低於我們預期，主要由於2022 年自吉利德收取款項計提一筆無形資產減值準備。
發展趨勢
2022 年公司業務調整，出售Trodelvy 亞洲權益，專注腎科疾病及抗感染藥物開發。22 年8 月，公司公告以2.8 億美元的預付款和1.75 億美元的潛在未來里程碑付款將Trodelvy 大中華區權益歸還給吉利德，以改善公司資產負債表並且調整公司發展方向以專注於傳染疾病、腎科疾病及mRNA 技術平台的藥物研發。
Nefecon 及多款抗感染產品獲批/商業化在即，商業化隊伍正逐步搭建。
2022 年11 月，NMPA 受理Nefecon 新藥上市申請用於IgA 腎病，公司預計Nefecon 將於2H23 在中國獲批上市。公司預計每年約有9-10 萬例新發IgA 腎病患者及數百萬人的存量患者，存在較高的未被滿足用藥需求。另外，用於成人複雜性腹腔內感染的依拉環素已於23 年3 月在中國獲批上市，另外管線內用於治療多重耐藥革蘭氏陰性菌引起的複雜性尿路感染和潰瘍性結腸炎的兩款創新藥Taniborbactam 和Etrasimod 公司預計將於2024年在中國獲批上市。爲了確保多款產品商業化順利開展，公司在內科領域和感染性疾病領域正在逐步分別搭建80-100 和100-120 人的銷售團隊。
擁有從抗原設計和序列優化到商業化生產的全產業鏈mRNA 技術平台。公司自Providence 引入的mRNA 技術平台正在第二代新冠病毒肺炎加強針中進行臨床驗證，同時公司與Providence 合作開發下一代LNP 遞送系統以及狂犬疫苗等傳染性疾病疫苗，公司也在自主研發mRNA 腫瘤疫苗。生產方面，截至22 年底，公司mRNA 工廠建設產能可達到年產能7 萬劑。
盈利預測與估值
由於公司售出Trodelvy 獲得的預付款和里程碑收款記入其他收入而非營業收入，因此我們下調23/24 年主營業務收入79%/35%至4987 萬人民幣和3.37 億人民幣。由於公司預計23/24 年將擴大銷售隊伍以及繼續加大研發投入，我們預計23/24 年銷售及研發費用將持續加大。因此我們將23/24 年歸母淨利潤分別由-6.81/-5.34 億人民幣下調至-11.37/-13.19 億人民幣。採用DCF 估值法，維持跑贏行業評級，我們下調近兩年歸母淨利潤預期，但我們看好公司慢性疾病藥物的長期放量潛力，因此下調目標價6.8%至20.75 港元，較當前股價有34.4%的上行空間。
風險
新產品上市、臨床試驗數據及進度不及預期、競爭加劇。