2022 年收入低於我們預期，利潤基本符合我們預期匯量科技公佈2022 年業績：收入同比上升18.4%至8.9 億美元，低於我們及市場預期，主要由於網盟業務下滑幅度超出預期；經調整歸母淨利潤錄得1,450 萬美元（剔除大媒體剝離的一次性收益，經調整歸母淨利潤爲-3,428萬美元），基本符合我們預期。
發展趨勢
宏觀挑戰仍存，專注基礎建設。2022 年，受多重宏觀因素影響，廣告主對於營銷預算更爲審慎，匯量業務發展面臨一定逆風：全年廣告技術收入同比增長17.2%至8.8 億美元，其中程序化廣告平臺Mintegral 收入8.3 億美元，同比增速放緩至43.5%；網盟業務Nativex 則受到更大沖擊，2022 年收入同比下滑68.1%至5,665 萬美元。另一方面，我們看到：1）廣告主需求呈現恢復態勢，2022 年四季度Mintegral 流水恢復環比正增長；2）2022年匯量在算法平臺的迭代升級上進行了大量投入，系統能力和研發效率顯著提升，Mintegral 收入裏中重度遊戲的佔比已由2021 年四季度的15%提升至2022 年四季度的23%。管理層表示，公司將持續打磨智能出價體系，面向ROAS（廣告支出回報率）的系統有望在2023 年6 月30 日前上線。
聚焦盈利能力，四季度實現盈虧平衡。報告期內，匯量更加強調利潤的把控，主動收縮部分虧損垂類的投放，中後臺智能部門人數有所縮減。2022年，公司毛利率同比提升3.7 個百分點至19.8%，四季度Mintegral 業務已實現盈虧平衡。我們認爲，受益於公司系統能力的升級和降本增效的嘗試，匯量有望在2023 年實現全年的盈虧平衡。
把握大模型時代新機遇。Mintegral 在2019 年首次推出深度學習模型，當前已在廣告系統的生命週期中部署了多個百億量級參數的實時模型。管理層表示，大語言模型與程序化廣告模型將呈現相輔相成的關係，公司計劃在硅谷建立團隊以把握大模型機遇。我們認爲，程序化廣告是最早大規模應用AI 的領域之一，公司在大模型領域的嘗試將提升素材生成和匹配兩方面的效率，助力熱雲業務的發展，完善程序化廣告投放全生命週期服務組合。
盈利預測與估值
考慮到宏觀廣告市場尚存不確定性，我們審慎下調2023 年收入預測11.8%至11.1 億美元；考慮到算法升級和提效舉措，將2023 年經調整歸母淨利潤預測由1,188 萬美元上調至3,100 萬美元。引入2024 年預測：預計收入爲13.8 億美元，經調整歸母淨利潤爲6,319 萬美元。維持跑贏行業評級和目標價5.6 港元（基於2023 年分部加總估值法，根據宏觀環境和公司業務進展，我們認爲廣告業務將在2026 年達到穩態淨利率）。公司目前交易於0.8 倍2023 年市銷率，我們的目標價較當前股價有34.3%的上行空間。
風險
國際環境變化；商譽減值風險；進入新垂直行業的不確定性；監管風險。