核心業 務保持增長，美元債減值及週期性業務下行令利潤承壓：2022年公司實現營業收入51.8 億元，同比增長19.1%，其中核心業務收入爲43.1億元，同比增長42.9%；公司綜合毛利率爲25.8%，同比下降5.0 個百分點，主要受疫情及業務結構變化影響；歸母淨利潤爲4.2 億元，同比下降19.4%，主要因房地產行業下行令相關週期性業務收入下降且令公司投資美元債計提1.72 億元減值損失；全年每股派息0.16 元，對應派息率約33%，派息穩定。
加快應收賬款回款，主動調整業務結構：2022 下半年公司加快應收賬款回款，截至2022 年末公司貿易應收款平均週轉天數爲75.3 天，維持穩定，平均撥備比例爲9.5%，較2022H1 略降。此外，對於房地產開發相關的智慧園區服務和開發商增值服務，公司主動撤出風險較大的項目，2022 年智慧園區服務和開發商增值服務收入分別同比下降32.5%和36.3%。
非住業態市場拓展能力提高，業態結構改善：截至2022 年末，公司在管面積和合約面積分別爲1.98 和3.13 億平米，分別同比增長29.1%和12.2%；在管面積中來自第三方項目佔比51.9%，同比上升4.4 個百分點。
公司堅定實施“大物業+大後勤”戰略，積極完善非住業態服務能力和市場拓展能力，在醫院、院校、辦公、企業、購物商場等多個物業種類上均有突破。2022 年公司在管面積中非住業態佔比25.8%，同比上升6.9 個百分點。
團餐、設施設備業務高速增長：2022 年公司實現社區增長服務收入12.8億元，同比增長40.3%；毛利潤4.1 億，同比增長6.8%。其中團餐服務和設施管理服務分別實現收入3.6 和2.4 億元，分別同比增長334.2%和54.2%。截至2022 年末，公司團餐年合同金額已超5 億元，同時成立了市場拓展團隊，團餐收入增長確定性強；此外，公司在管電梯數量約3.3萬臺，電梯加裝合同超過40 臺，電梯加裝有望成爲新業務增長點。
維持“買入”評級，目標價8.0 港元：我們認爲2023 年美元債減值損失及房地產開發相關業務對公司收入、利潤的影響有望降低，公司利潤有望見底回升。我們預計2023/2024/2025 年公司歸母淨利潤分別爲5.96/6.73/7.58 億元，分別同比增長40.8%/12.8%/12.7%。維持“買入”評級，目標價8.0 港元，對應2023/2024 年PE 爲10/9 倍。
風險提示：市場拓展不及預期；增值業務拓展不及預期；美元債進一步減值。