公司公告22 年年报，22fy 公司收入3,664 亿，yoy+14%；归母净利78 亿，yoy+20%；扣非归母净利57 亿，yoy+13%。22q4 收入1,246 亿，yoy+11%；归母净利36 亿，yoy+16%；扣非归母净利29 亿，yoy+24%。

近日亦公告22fy 新签订单情况，22fy 公司新签10,491 亿，yoy+20%，高基数基础上延续快速增长；22q4 新签yoy+26%至3,544 亿。其中22fy 工程建设新签yoy+24%至9,910 亿，工程建设业务中新能源及综合智慧能源新签yoy+84%至3,550 亿。

22h2 收入提速，盈利能力或逐步改善，新能源项目指标充足投产高强度收入分业务，22fy 工程建设/勘察等/工业制造/投资运营收入分别3,021/175/275/336 亿，yoy 分别+14%/18%/-3%/23%（vs 22h1 yoy分别为+13%/6%/-2%/5%）。

工业制造外，其他主要业务22h2 收入增速均加快。其中22fy 工程建设中新能源及综合智慧能源业务收入yoy+19%至830 亿；投资运营中新能源及智慧能源收入yoy+87%至23 亿，业务结构持续优化，十四五低碳能源转型卓有成效。

22fy 工程新签规模为同期工程收入规模3.3x，较好支撑收入较快增长前景。22fy公司新获取风光新能源开发指标16.2GW，yoy+40%，累计获得风光新能源开发指标30.1GW。22fy 公司新增并网风光新能源项目2.39GW，22fy 末累计并网4.99GW（vs 21fy 末2.59GW），其中风/光/生物质分别1.74/3.02/0.22GW（vs 21fy末分别1.42/0.95/0.22GW）。另22fy 获4 个抽蓄项目开发权合计7.90GW。传统能源22fy 末火/水控股装机1.25/0.78GW，与21fy 末持平。

22fy 公司综合毛利率12.4%，yoy-0.9pct；单22q4 毛利率16.2%，yoy+1.7pct。

分业务，22fy 工程建设/勘察等/工业制造/投资运营毛利率分别为7.7%/41.5%/17.7%/25.3%，yoy 分别为-0.8/+6.1/-6.0/-1.8pct。工程业务毛利率压力推测源于较高的防疫成本及业务结构变化等，其中新能源及综合智慧能源板块毛利率5.3%，yoy+0.8；投资运营业务毛利率压力主要源于地产业务收入占比提升，同时其中新能源及智慧能源业务22fy 毛利率yoy-8.6pct 至47.8%。22fy 公司归母净利率2.1%，yoy+0.1pct；单22q4 归母净利率2.9%，yoy+0.1pct。投资收益贡献增加、前期回A 致少数股东影响边际减弱，部分对冲毛利率下滑影响。23fy公司盈利能力或延续22q4 改善趋势。

低碳能源转型扎实推进，“再造一个新能建”可期，维持“买入”评级公司稳步推进低碳能源转型，新能源项目投产保持强度、指标充足，同时储能/氢能等技术持续突破、项目逐步落地，“到2025 年，再造一个高质量发展的新能建”、“2035 年，全面建成具有全球竞争力的世界一流企业”目标不断靠近。考虑到22q4 公司利润率已有积极变化，小幅上调公司23/24 年归母净利预测至90/108 亿（前值84/108 亿），新增25 年归母净利预测为126 亿，23-25年yoy 分别为+16%/ 19%/17%，给予公司23 年14x 目标PE，小幅上调公司目标价至3.04 元，维持“买入”评级。

风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险