投資要點：總部位於浙江，深耕長三角，已形成“證券+期貨+基金+資管+創投”的金融產業佈局。公司財富管理轉型持續升級，投行業務力爭做大做強，資管主動管理佔比大幅提升，公募化進展良好。合理價值區間12.26-12.98 元/股，維持“優於大市”評級。
【事件】浙商證券發佈2022 年度業績：實現營業收入168.1 億元，同比+2.4%；歸母淨利潤16.5 億元，同比-24.7%；對應EPS 0.43 元，ROE 6.6%，同比-3.3pct。
第四季度實現營業收入52.3 億元，同比+20.5%，環比+26.9%。歸母淨利潤5.0億元，同比-18.0%，環比+16.1%。第四季度公司營收及淨利潤環比改善，主要得益於投行收入的增長和管理費用率的顯著下降。此外，公司自營收入大幅下滑拖累整體業績表現。
財富管理特色品牌優勢初步形成，業務模式從產品銷售向資產配置轉型。2022年經紀業務收入18.7 億元，同比-10.3%，佔營業收入比重11.1%。2022 年受市場行情影響，金融產品銷售難度加大，產品銷量較2021 年有所下降，公司代銷金融產品收入3.03 億元，同比-36.6%，佔經紀業務收入16.2%，同比下降6.7pct。
公司及時轉變業務思路，從產品銷售模式向資產配置模式轉型，打好權益類產品、固收類產品組合拳。截至2022 年末，公司兩融餘額172 億元，同比-10%，市場份額小幅提升至1.1%。2022 年，全市場日均股基交易額10030 億元，同比-9.3%；兩融餘額15404 億元，同比-15.9%。
加強項目儲備及綜合服務能力，全力做大投行業務。2022 年公司投行業務收入7.8 億元，同比-28.1%。第四季度投行收入2.6 億元，同比+15.2%，環比-0.1%。
2022 年公司股權業務承銷規模同比-22.9%，債券業務承銷規模同比-35.7%。股權主承銷規模87.2 億元，排名第29；其中IPO 4 家，募資規模32 億元；再融資6 家，承銷規模55 億元。債券主承銷規模811 億元，排名第22；其中公司債、企業債、金融債承銷規模分別爲714 億元、69 億元、28 億元。IPO 儲備項目8家，排名第24，其中兩市主板4 家，北交所1 家，創業板3 家。
主動管理佔比大幅提升，公募化進展良好。2022 年公司資管業務收入4.3 億元，同比+10.3%。截止2022 年末，浙商資管規模917 億元，同比-14.3%，其中公募規模280 億元，同比+33%；主動管理規模892 億元，同比+3.2%，主動管理佔比97.3%，同比+16.4pct。2022 年主動管理業務在股債震盪下跌的市場環境下展現了強大的韌性，平均受託資管收益率4.33%，同比基本持平。
自營收入下滑拖累整體業績；管理費用率大幅下降。投資收益（含公允價值）6.9億元，同比-62.8%；第四季度投資收益（含公允價值）0.2 億元，同比-95.2%，環比-94.1%。我們認爲主要原因爲權益市場表現低迷，2022 年全年萬得全A 指數累計下跌18.7%。此外，2022 年，公司管理費用29.8 億元，同比-21.3%，管理費用率同比-5.3pct 至17.7%。
投資建議：我們估算公司2023-25E EPS 分別爲0.55、0.66、0.85 元，BVPS分別爲7.21、7.78、8.49 元。使用可比公司估值法，我們給予其2023 年1.7-1.8xPB，對應合理價值區間12.26-12.98 元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示：公司各項業務與宏觀經濟環境、資本市場走勢高度相關，如遇監管變化會對公司產生重大影響。