投資要點：2022年第四季度公司自營收入大幅改善，投行業務加速復甦，受資本市場低迷影響經紀及資管業務表現不佳。中長期看，公司財富管理持續深化，參控股頭部公募基金，受益於大資管行業發展契機。投行業務資格全面恢復，投行業務大幅回暖。合理價值區間20.20-23.31 元，維持“優於大市”評級。
【事件】廣發證券2022 年實現營業收入251.3 億元，同比-26.6%；歸母淨利潤79.3 億元，同比-26.9%；對應EPS 1.04 元，ROE 7.2%，同比-3.4pct。第四季度實現營業收入76.2 億元，同比+3.2%，環比+58.3%。歸母淨利潤26.9 億元，同比+21.8%，環比+160.1%。第四季度公司營收及淨利潤顯著提升，主要得益於公司自營收入的大幅改善。此外，公司投行業務加速復甦，但經紀及資管業務表現不佳。
市場低迷，經紀業務持續承壓。2022 年公司經紀業務收入63.9 億元，同比-19.9%，佔營業收入比重25.4%。第四季度經紀業務收入14.3 億元，同比-26.9%，環比-16.3%。2022 年公司代銷金融產品收入7.78 億元，同比-28.9%，佔經紀業務收入12.2%，同比小幅-1.6pct。公司兩融餘額830 億元，同比-11.7%。2022 年全市場日均股基交易額10030 億元，同比-9.3%；兩融餘額15404 億元，同比-15.9%。
投行業務加速回暖。2022 年公司投行收入6.1 億元，同比+41.1%。第四季度公司投行收入1.7 億元，同比+89.3%，環比+0.7%。2022 年，公司股權業務承銷規模同比+1379.1%，債券業務承銷規模同比+225.4%。股權主承銷規模161.9億元，排名第18；其中IPO 6 家，募資規模30 億元；再融資10 家，承銷規模132 億元。債券主承銷規模1515 億元，排名第17；其中金融債、公司債、企業債承銷規模分別爲911 億元、280 億元、130 億元。IPO 儲備項目18 家，排名第12，其中兩市主板8 家，北交所1 家，科創板1 家，創業板8 家。
受市場波動影響，資管收入同比下滑，參控股公募基金利潤貢獻度高。2022 年公司資管收入89.4 億元，同比-10.1%。第四季度資管收入23 億元，同比-12.8%，環比+0.1%。截止2022 年末，廣發資管管理規模2712 億元，同比-45.0%；2022年四季度，廣發資管的私募資產管理月均規模排名第七。此外，公司分別持有易方達基金及廣發基金22.65%及54.53%的股權。2022 年，易方達基金管理的公募基金規模1.57 萬億元，同比-7.8%；淨利潤38 億元，同比-15%；廣發基金管理的公募基金規模合計1.25 萬億元，同比+10.6%；淨利潤21 億元，同比-18%。
上述兩大基金合計對公司淨利潤貢獻度爲25%。
四季度自營收入環比扭虧爲盈。2022 年公司投資收益（含公允價值）12.6 億元，同比-78.0%；我們認爲主要原因爲權益市場表現低迷，2022 年全年萬得全A 指數累計下跌18.7%。第四季度投資收益（含公允價值）13.1 億元，同比+91.6%，環比扭虧爲盈。
【投資建議】公司財富管理、投資管理業務等位居行業前列，投行業務的恢復將使得公司業績持續回暖。我們預計公司2023-2025E 年EPS 分別爲1.32、1.53、1.73 元，BVPS 分別爲15.54、16.88、18.37 元，給予公司1.3-1.5x 2023E PB，對應合理價值區間爲20.20-23.31 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：市場持續低迷導致業務規模下滑，市場監管進一步加強。