事件：公司發佈2022 年報，22 年營收41.4 億元，同比+23%；歸母淨利潤0.78 億元（略高於業績預告中位數），同比-63.2%。公司22Q4 營收13.6 億元，環比+30.6%，同比+57.3%；毛利率11.4%，環比-2.5pct，同比+1.2pct。
點評：控費成效明顯，加大研發注重長期發展。22 年公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲0.93%/3.03%/2.12%/0.88%，同比變動-0.20/-0.08/+0.65/-0.56pct，四項費用率合計6.96%，同比-0.19pct。
光伏玻璃：1）滿產滿銷，收入高增：22 年公司光伏玻璃營收20.1 億元，同比+52.3%；銷量9550 萬平，同比+90.4%；計算得單平均價21.1 元，同比-5.3 元；單平毛利3.5 元，同比-3.1 元。22 年公司光伏玻璃滿產滿銷，隨着焦作、許昌基地投產帶動銷量高增，但光伏玻璃價格下滑、成本上漲影響利潤水平。2）簽訂大單，需求飽滿：公司已與晶澳、天津環睿簽訂大額訂單，23 年有效產能仍有新增，光伏玻璃產銷量有望保持高增。3）向上遊延伸，持續降本：公司持續推進硅基石英砂加工項目建設，合計產能75 萬噸/年。同時公司已簽訂石英砂礦框架合作協議，多措並舉推動原材料保供降本。
浮法玻璃：產能利用率提升，浮法價格下跌、原材料成本上漲、生產不連續導致利潤承壓。22 年公司浮法營收4.1 億元，同比+57.7%；銷量14.7 萬噸，同比+107%；計算得單噸均價2761 元，同比-863 元，單噸毛利430 元，同比-1203 元。受地產下行影響，浮法玻璃價格大幅下跌，且原材料價格上漲，導致浮法毛利率下降。光熱方面，公司22 年斬獲100MW 訂單，但由於規模較小、未實現連續生產，其對業績的貢獻尚不明顯，未來隨着在建光熱項目推進，公司光熱訂單增長，浮法業務毛利率或將改善。
投資建議：公司爲老牌玻企，具備獨特的天然氣優勢，光伏玻璃擴產速度領先，同時在光熱、藥玻等高端玻璃領域的多樣化佈局正穩步推進，我們預計23-25年公司歸母淨利潤 1.19/1.85/3.24億元，對應 EPS 0.11/0.17/0.30元，維持“增持”評級。
風險提示：行業產能過剩、下游需求超預期下跌、原材料價格超預期上漲。