流感疫苗：23 年流感流行度有望抬升，看好接种需求复苏2022 流感疫苗收入18.2 亿元（-0.4% yoy），销量1454 万支（-6% yoy），防疫政策转变、人员流动增多抬升2023 年流感流行预期，我们预计23 年流感疫苗销量有望超2000 万支：1）2022 年公司IIV4 成人、IIV4 儿童、IIV3分别批签发77、14、12 批，我们估算批签发量分别约1950、350、300 万支；2）23 年流感流行度有望提升：过往两年流行度+疫苗接种率双低造成人群预存免疫不足，1Q23 新冠走弱后甲流迅速抬头，叠加人群活动增加造成多地流行；3）需求有望大幅抬升：高流行预期+疾控重视，有望推动接种；4）儿童IIV4 定价高、23 年着力开拓校园接种，有望增厚公司利润。2022 收入基本持平，歸母淨利同比-16%
公司公告2022 收入、歸母淨利、扣非歸母18.3、5.2、4.5 億元，同比-0.2%、-16%、-23%，收入端基本持平主因4Q22 防控政策大幅擾動，剔除減值影響歸母淨利下滑11%，主因銷售費用增長。基於全年較高的流感流行預期（人羣預存免疫較低、1Q23 甲流高流行），有望帶動流感疫苗銷售，我們預計公司2023-25 年歸母淨利潤9/11.9/15 億元，同比增長74%/31%/26%。
我們給予公司23 年PE 估值25x（可比公司Wind 一致預期PE 估值均值爲24x，考慮流感存在邊際變化，且疫苗銷量具有一定向上彈性給予一定溢價），目標價56.52 元（前值50.06 元），維持 “買入”評級。
流感疫苗：23 年流感流行度有望抬升，看好接種需求復甦2022 流感疫苗收入18.2 億元（-0.4% yoy），銷量1454 萬支（-6% yoy），防疫政策轉變、人員流動增多抬升2023 年流感流行預期，我們預計23 年流感疫苗銷量有望超2000 萬支：1）2022 年公司IIV4 成人、IIV4 兒童、IIV3分別批簽發77、14、12 批，我們估算批簽發量分別約1950、350、300 萬支；2）23 年流感流行度有望提升：過往兩年流行度+疫苗接種率雙低造成人羣預存免疫不足，1Q23 新冠走弱後甲流迅速抬頭，疊加人羣活動增加造成多地流行；3）需求有望大幅抬升：高流行預期+疾控重視，有望推動接種；4）兒童IIV4 定價高、23 年着力開拓校園接種，有望增厚公司利潤。
新品有望貢獻增量，在研管線不斷推進
1）Vero 細胞狂苗、破傷風疫苗2M23 獲批，前者DNA 殘留更少安全性更高、兼有4 針法與5 針法，後者先精製後脫毒、免疫原性更佳，兩款疫苗有望通過產品質量、定價體系、血製品銷售資源協同成長爲大品種，23 年重點推進各地招標準入、實現銷售；2）我們預計MenAC 有望於2023 年報產、DTaP 開展III 期臨牀；3）公司建立mRNA 研發平臺，積極探索mRNA 流感疫苗研發，目前處於前期研發階段；3）推進新冠疫苗研發。
股權激勵落地，有望激發經營活力
公司股權激勵已完成首次授予（首次授予340 萬股，佔公司總股本的0.85%，另預留60 萬股），授予對象爲董事、高管及核心骨幹等28 人，授予價格24.42元。業績考覈目標爲以2021 年爲基準，2023~25 年扣非淨利增長率不低於40%/80%/100%，即23~25 年扣非淨利8.2/10.5/11.7 億元。我們認爲公司股權激勵方案設置合理，覆蓋主要核心骨幹，有望助力公司長遠發展。
風險提示：流感流行度及產品銷售不及預期，研發進展不及預期，新冠疫情發展及防控政策變動的風險。
