事件：浙商證券公佈2022 年年報，公司實現營收168.14 億元，同比+2.41%， 實現歸母淨利潤16.54 億元， 同比-24.66%， 平均加權ROE6.58%，同比減少3.32 個百分點，基本每股收益0.43 元，同比-25.86%。
點評：
投資業務承壓，拖累全年業績。公司歸母淨利潤下滑源於受資本市場行情影響，自營業務收入6.85 億元，較上年同期18.41 億元同比減少62.79%。自營規模458.2 億元，同比減少1.3%，其中交易性金融資產439.98 億元，同比減少3.95%，債券/公募基金/股票/券商資管產品期末餘額分別為330.62/43.71/20.43/16.68 億元， 同比-5.9%/+51.3%/-40.6%/+24.5%。
投行業務受行情拖累，下半年現復甦趨勢。投行收入實現7.79 億元，同比下降28%。IPO 承銷金額31.96 億元，同比+5.0%。再融資承銷金額55.23 億元，較上年-33.0%，債券承銷金額811.45 億元，較上年減少35.7%。相比22H1，H2 公司投行業績明顯回暖，下半年公司完成全年全部四單IPO 主承銷，實現投行收入5.16 億元，環比上半年+96.2%，。公司將繼續貫徹“深耕+聚焦”的發展戰略，繼續以浙江省鳳凰計劃為契機，提升投行業務規模，向第一梯隊投行邁進。
經紀業務市佔率持平，兩融業務市佔率上行。公司實現經紀業務手續費收入18.69 億元，同比-10.34%，公司全年股基交易額46495.05 億元，同比-10.47%，市佔率較上年基本持平。同時公司兩融餘額截至2022 年12 月底為171.71 億元，較2021 年末下降10.03%，兩融份額提升至1.075%。
基金代銷受市場沖擊，私募代銷高佔比為發展賦能。2022 年，公司經紀業務收入中代銷金融產品業務收入為3.03 億元，同比-36.47%，我們預計系代銷金融產品費率由0.55%下降至0.36%所致。22 年末金融產品保有量412 億元，相較2021 年底445 億元-7.4%。考慮到協會披露非貨基公募保有量為130 億元，我們估計公司重點發力的私募代銷保有量為282 億元，佔比68.4%。公司面對市場調整，及時轉變業務思路，從產品銷售模式向資產配置模式轉型，向以客戶需求為中心、注重產品組合配置的財富管理新模式邁進。由於公司持續搭建高素質投顧團隊，對客戶資產把控能力強，同時具備專業的金融產品選品體系，客戶投資體驗與管理客戶資產規模增長實現良性循環。浙江省高淨值人群聚集，公司在私募基金代銷領域具備地域及專業性優勢，公司盈利能力有望隨私募基金保有量增長而繼續提升。
資管規模繼續壓縮，主動管理規模佔比持續提升。作為2022“頭號工程”，資管業務全年實現收入4.35 億元，同比+10.3%,資管規模繼續壓 降至917.17 億元，其中主動管理892.26 億元，佔比97.28%，較2021 年底繼續上升16.44pct。資產管理業務積極挖掘市場機會，強化主動管理能力。公司堅持以投研建設為核心，樹品牌、強服務、做規模，積極打造具備市場競爭力的明星產品，堅定“打造權益特色的行業一流資產管理公司”發展定位，力爭成為產品線齊全、具備特色競爭優勢的行業財富產品提供商。
期貨業務穩定發展。截至2022 年12 月底，客戶權益319.89 億元，同比增長58.02%，成交金額12.39 萬億元，同比減少8.6%，成交金額市佔率1.16%，較上年底下降0.01pct。
盈利預測與投資評級：浙江經濟發達，上市公司和高淨值人群資源豐富，公司投行、財富管理業務有良好區位支撐，私募特色的財富管理優勢有望進一步凸顯，公司盈利能力有望隨財富管理業務收入貢獻提升實現質的飛躍。此外，市場經濟復甦有望大幅改善公司自營投資收入，公司業績有望從23 年開始實現強勁復甦。我們預計2023-2025E歸母淨利潤分別為25.62/27.26/29.16 億元，對應2023-2025EPE 為15.39x/14.47x/13.52x，維持“買入”評級。
風險因素：證券市場波動導致自營業務盈利波動；市場復甦不及預期；財富管理模式轉型效果不及預期。