維持“買入”：我們將2023-2024 年EPS 分別調整+5.7%和-2.5%至人民幣0.34 元和0.47 元，主要鑑於公司好於預期的運營表現和財務業績，同時也反映了低於預期的2023 年裝機目標。我們新增2025 年EPS 預測人民幣0.61 元。考慮到當前宏觀環境下，香港上市可再生能源企業估值倍數下降，下調目標價至3.20 港元（基於8.2倍2023 年PE）。
2022 年業績超預期：大唐新能源（以下簡稱“公司”）2022 年實現股東利潤34.85億港元，分別高於彭博一致預測和我們預期50.1%和41.9%。業績超預期主要歸功於經營費用和財務成本低於預期，以及風機供貨商一次性賠償收益3.33億港元。2022年，公司新增1.1 吉瓦新能源裝機，未能實現該年度2 吉瓦的裝機目標——在去年疫情反覆及光伏成本飆升的影響下，這是行業普遍存在的情況。對於2023 年，公司管理層指引新能源新增裝機爲1.5-2.0 吉瓦，考慮到公司改善的財務狀況，我們認爲這一目標較爲保守。
我們認爲2023 年公司盈利能力的提升將更多受到運營優化帶動，而裝機量增長的帶動作用則次之。2022 年，公司取得了不俗的運營表現，在棄風率大爲提高的情況下，風電利用小時仍同比持平於2,262 小時，而太陽能利用小時則同比上升333 小時；在技術改造、數字化助力及發電管理方面的整體優化的推動下，公司因機組性能問題造成的電量損失同比下降22.32%，而因機組缺陷造成的電量損失則同比減少7.48%。鑑於公司運營優化的潛力，特別是考慮到老舊風場“以大代小”改造的潛力，我們認爲公司通過運營優化來推動盈利增長的效果將不會遜色於裝機增長。
老舊風場“以大代小”首次被提及：在公司2022 年業績公告中出現了老舊風場“以大代小”的討論，這是公司首次在官方公告中提及該風場改造方式的潛力。我們認爲老舊風場“以大代小”具備較強經濟性，其在國內的推廣正漸行漸近，在國家提供更多政策端確定性的情況下，其推廣有望獲得加速。根據國內外案例研究，老舊風場“以大代小”平均可提高發電裝機至原來的兩倍、發電量至原來的三倍。公司管理層指出，公司目前約有2 吉瓦風電符合“以大代小”政策及技術條件，我們估計到2025 年底這一數字將達到近4 吉瓦。
下行風險：電力需求低於預期、原材料成本高於預期、對獨立發電企業不利的監管和政策變動、極端天氣條件等。