事件概述：3 月30 日，公司發佈2022 年年報，2022 年實現營業收入60.23億元，同比增長2.54%；歸母淨利潤11.39 億元，同比下降8.00%；扣非歸母淨利潤11.16 億元，同比下降8.74%。剔除一次性確認的歸屬於以前年度補貼因素影響後，2022 年歸母淨利潤同比增長18.89%，扣非歸母淨利潤同比增長18.28%。
產能有序投運，運營效率持續提升：截至2022 年底，公司在手垃圾焚燒發電項目54 個，產能合計59550 噸/日，其中，已投運項目43 個，產能合計50700噸/日（含參股），其中2022 年新增投運產能6450 噸/日。截至2022 年底，公司在建及籌建產能8850 噸/日（含參股）。2022 年，全資、控股項目處理生活垃圾1241.91 萬噸，同比增長15.59%，綜合產能利用率達90%以上，實現總髮電量約50.24 億度，噸入廠垃圾發電量404.54KWh/t（如不考慮供熱項目，約422KWh/t），噸入廠垃圾上網電量354.70KWh/t，分別同比增長3.62%、3.56%，平均廠用電率爲12.4%，保持業內領先水平。公司整體項目運營穩定，降本增效成果顯著。
海外市場取得突破，小型焚燒技術值得期待：2022 年，在EPC 工程建設領域，三峯卡萬塔簽署越南塞拉芬項目（3×615 噸/日）；在設備銷售領域，簽署多個印度項目，提供焚燒線產品14 條，處理能力合計9750 噸/日；三峯科技簽署污水處理系統及餐廚（廚餘）設備供貨合同25 項，污水總處理能力約43000 噸/日。整體上，公司進一步實現市場突破，海外業務持續放量值得期待。在縣域農村等較偏遠地區，小型焚燒設備具有廣闊的市場應用空間。作爲垃圾焚燒發電設備龍頭，公司積極推進縣域小型垃圾焚燒資源化技術和裝備的研發，探索小型化項目持續穩定的商業模式，後續有望貢獻新的利潤增長點。
投資建議：剔除補貼影響，全年盈利同比增長，回款保持良好態勢；焚燒產能有序投運，運營效率提升明顯；海外市場有所突破，小型焚燒裝備在研，有望貢獻業績增量。結合公司經營情況，調整對公司的盈利預測，預計公司23/24 年EPS 分別爲0.78/0.85 元/股（前值0.71/0.74 元/股），新增25 年EPS 預測值0.93 元/股，對應2023 年03 月30 日收盤價PE 分別爲8.7/8.0/7.3 倍，考慮公司項目整體運營穩定，給予公司2023 年11.0 倍PE，目標價8.58 元/股，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：項目建設與投運進度不及預期；行業增速放緩風險；納入國補目錄速度放緩風險；大固廢業務發展不及預期風險。