维持“增持”评级 。公司2022 年实现营收19.96 亿，同比降13.35%，实现归母净利润10.95 亿，同比降23.72%；Q4 实现营收4.86 亿，同比升6.29%，实现归母净利润2.24 亿，同比降8.82%，公司4 季度业绩符合预期。考虑到新项目带来的增量，上调公司2023-24 年EPS 预测为3.56/4.28元（原3.56/3.9 元），新增25 年EPS 预测为5.54 元，对应归母净利润分别为14.27/17.17/22.2 亿元。维持目标价48.17 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司2022年Q4業績符合預期，公司鈦精礦、鐵礦出貨量平穩，整體經營穩健。隨着公司磷酸鐵、鈦材料項目的落地，公司發展空間將被打開。
投資要點：
維持“增持”評級 。公司2022 年實現營收19.96 億，同比降13.35%，實現歸母淨利潤10.95 億，同比降23.72%；Q4 實現營收4.86 億，同比升6.29%，實現歸母淨利潤2.24 億，同比降8.82%，公司4 季度業績符合預期。考慮到新項目帶來的增量，上調公司2023-24 年EPS 預測爲3.56/4.28元（原3.56/3.9 元），新增25 年EPS 預測爲5.54 元，對應歸母淨利潤分別爲14.27/17.17/22.2 億元。維持目標價48.17 元，維持“增持”評級。
經營穩健，鈦精礦銷量平穩。22 年公司鈦精礦銷量51.3 萬噸，較21 年降2.45 萬噸；釩鈦鐵精礦銷量138 萬噸，較21 年降3.1 萬噸，公司經營穩健。22 年鈦精礦、鐵精礦銷售均價分別爲2406、539 元/噸，同比分別上升42、下降181 元/噸，噸毛利分別爲1940、296 元/噸，同比分別上升7、下降178 元/噸。23 年鋼鐵需求恢復，預期公司鐵礦盈利或逐漸恢復。
能源鈦材料項目穩步推進。公司持續推進能源鈦材料項目，延伸自身產業鏈。公司能源鈦項目的產品可用於氫燃料電池、電力、航空航天、油氣開採和開發、民用消費品等領域，下游需求增速較快。我們認爲能源鈦項目的落地將爲公司打開新的成長空間。
磷酸鐵項目預期將貢獻增量。公司磷酸鐵項目充分利用參股公司東方鈦業的硫酸亞鐵副產物，結合攀西地區綠電資源優勢，在成本端具備競爭優勢。根據公司投資者關係記錄表，公司磷酸鐵項目已經進入主體廠房的建設階段，磷酸鐵項目預期將逐漸爲公司貢獻業績增量。
風險提示：新建項目進度不及預期，地產需求大幅下行。
