業績回顧
2022 年業績符合我們預期
公司公佈2022 年業績：收入274.8 億元，同比+27.6%；歸母淨利潤38.6億元，對應每股盈利1.52 元，同比+201.5%，扣除匯兌損益後淨利潤約爲35.1 億元，符合我們預期。分板塊看，食品添加劑/動物營養/高檔氨基酸/膠體收入分別爲133.0/95.8/12.0/22.4 億元，收入佔比分別爲48.4%/34.9%/4.4%/8.1%，毛利率分別爲19.5%/27.9%/32.0%/54.6%，毛利率分別同比+5.8/+9.9/-9.5/+21.9ppt。原料方面，玉米與煤炭平均價格分別爲2312 與421 元/噸，分別同比-1.6%/+16.9%。
其中，2H22 公司營收141.1 億元，同比+17%，環比+6%；淨利18.4 億元，同比+166%，環比-9%。
發展趨勢
看好味精與黃原膠維持盈利高位。從供給看，味精行業寡頭格局穩定，據卓創資訊2022 年產能CR3 約80%；從需求看，我們認爲伴隨疫情政策優化餐飲消費有望修復，帶動添加劑消費水平。當前味精市場價9550 元/噸，味精-玉米價差爲3405 元/噸，月環比+4%，我們看好今年味精維持較高盈利水平。黃原膠當前價格爲51500 元/噸，較去年同期增長39%，我們看好在原油價格持續高位的背景下，黃原膠工業需求持續景氣，盈利穩步增長。
高股息共享成長。2022 年公司公告全年股息預計爲0.697 港元，全年派息率40%，較2021 年派息率+5ppt；基於2022 年最後交易日收市價計算，股息率爲14.7%，較2021 年+6.7ppt。我們認爲公司重視股東回報，在合理安排資本開支的基礎上維持較高的股息率，具有較好的投資價值。
降本增效，推進國際化。公司展望未來：1）繼續“雙高”戰略，落實國際化及確保現有產能的高質量運行；2）繼續改進生產技術，以降低單位生產成本；3）將於美洲、歐洲及東南亞成立三大營銷中心，直接服務海外客戶；4）將完善物流體系、進一步優化物流流程及降低物流成本；5）改造化學品工廠，以降低生產成本；考慮增加主要產品產能，以鞏固市場地位；6）進行在其他地點建立生產基地的可行性研究，繼續推進國際化計劃。
盈利預測與估值
由於蘇氨酸與賴氨酸新增產能增加，產品價格下行，我們下調2023 年淨利潤7%至31.8 億元，引入2024 年淨利爲33.0 億元，當前股價對應2023/2024 年市盈率分別爲3.0/2.8x。我們看好公司依舊維持高股息，具備較好的投資價值，維持跑贏行業評級與目標價，對應2023/2024 年市盈率分別爲3.9/3.6x，較當前股價有30.3%的上行空間。
風險
競爭加劇，下游消費修復不及預期。