投資建議:維持“增持”評級,目標價6.07 港元。我們預計公司2023/2024/2025年營收爲235.1/259.3/285.8 億元,同比分別+10.3%/+10.3%/+10.2%;歸母淨利潤爲53.7/61.0/69.5 億元,同比分別+8.6%/+13.7%/+13.9%。公司目標價對應2023 年9 倍P/E,建議投資者關注。
推進“新鮮”戰略,優化渠道庫存,三大業務營收增速均下滑:2022 年,公司實施“新鮮”戰略,進一步降低星飛帆等產品渠道庫存以保持貨架產品較高新鮮度,全年營收同比下降6.4%至213.1 億元,增速下滑28.9pct。其中,嬰幼兒配方奶粉產品同比下滑7.4%至199.3 億元,增速下滑29.1pct;其他乳製品收入同比增長16.4%至11.5 億元,增速下滑46.9pct;營養補充品收入同比下滑16.6%至2.3 億元,增速下滑3.2pct。
產品結構變動毛利水平承壓:由於原材料成本上漲及公司促銷力度加大,公司2022 年銷售成本同比增加8.7%至73.6 億元,受嬰幼兒配方奶粉產品結構變動及成本上升影響,毛利率由70.3%同比下降4.8pct 至65.5%。公司銷售費用率同比上升1.2pct 至30.7%;員工成本及研發費用增加,管理費用率同比上升1.9pct 至7.2%。公司淨利潤同比減少28.4%至49.5 億元,淨利潤率同比下降7.1pct 至23.2%。
推動創新驅動發展戰略,產品多元化發展:公司是中國最早的嬰幼兒配方奶粉企業之一,緊跟行業前沿,立足院士工作站、博士後工作站,與知名大學共建科研平台,加強產品研究創新,推動科研成果向產品轉化,加快公司產品配方的迭代升級。公司提供多樣化產品組合,除普通嬰幼兒配方奶粉系列外,還有如成人及學生奶產品,進一步滿足下游消費者需求。
風險提示:食品安全事件;新生兒數量不及預期;新品推廣不及預期。