東軟教育發佈2022 年業績，收入15.48 億元，同比增長14%，歸母經調整淨利潤爲3.81 億元，同比增長23%。收入增長均符合我們預期，利潤增速超出我們的預期。我們認爲公司利潤的大幅提升主要得益於高教板塊的在校生和學費量價齊增。同時，公司在22 財年獲得政府補貼9,532 萬元，同比增長189%。此外2021 年存在部分少數股東權益，歸母淨利基數偏低。
高等教育業務穩健增長。東軟教育的高教板塊在2022 年收入達11.75 億元（同比增長15%），佔總收入76%。高教業務收入的增長源於高質量辦學方針帶動在校生人數及平均學費水平持續提升。
2022 年，公司三所本科院校在校生同比增長15.9%達5.29 萬人。此外，各院校擴大專升本招生，壓縮專科招生人數，而本科學制學費更高，從而帶動集團平均學費在2022 年同比增長約8%。截至22 年末，集團整體利用率已達到91%，並開啓成都院校的新校園建設，從而滿足未來在校生規模的持續擴張。綜上，我們預計東軟教育的高教業務收入有望維持穩健的增長，在23/24/25 年分別達到13.4/15/16.8 億元。
高質量教育資源輸出業務規模持續擴大。東軟教育教育資源輸出業務收入在22 年達到1.82 億元，同比增長30%。年內，東軟教育與69 所院校開展專業共建與產業學院，合作項目數增長至323 個，覆蓋學生規模近2.5 萬人。此外，公司儲備8 所院校，將在23 年開展合作，未來也將持續擴大教育資源輸出業務規模。此外，在國務院發佈的《數字中國建設整體佈局規劃》中明確“加強企業主導的產學研深度融合；統籌佈局一批數字領域學科專業點，培養創新型、應用型、複合型人才。”，契合東軟教育背靠IT 解決方案與服務供應商東軟集團，輸出教學資源同時深化產教結合，契合數字中國發展方向，助力集團教育資源輸出業務快速推廣。由於一次專業共建的合作將延續3-4 年，我們相信東軟教育共建專業的在校生人數也將繼續爬坡，在23/24/25 年分別達到3.1/3.9/4.7 萬人，對應23/24/25 年業務收入達到2.63/3.13/3.7 億元。
繼續教育培訓資質增加，保障業務穩增。繼續教育業務收入在22 年同比增長11%至1.47 億元。
集團在2022 年新獲取13 項培訓資質，累計培訓資質超60 項，從而保障了To C 培訓業務穩步增長，實現收入約4,900 萬元。而2B 業務在2022 年維持穩定，全年爲43 家機構完成培訓，實現收入約2,600 萬元。
維持買入。我們相信依靠出色的辦學質量及口碑，東軟教育高教業務將持續穩健增長。教育資源輸出業務將受益於政策推動，迅速擴大合作辦學規模。我們維持公司歸母經調整淨利潤預測不變，23/24 年分別爲4.57/5.31 億元。新增25 年歸母經調整淨利潤預測爲5.87 億元。維持目標價5.17港元，並維持買入評級。
風險提示：高教板塊招生、學費提價不及預期；輕資產業務拓展不及預期。