事件：近日公司發佈2022 年報，全年實現營收71.59 億元（yoy+12.48%）；歸母淨利潤7.27 億元（yoy+201.96%）；扣非歸母淨利潤7.48 億元（yoy+730.34%）。
點評：
（1）淨利潤增速較高是因爲2021 年利潤基數較低，同時主營肝素製劑和CDMO 業務快速增長
2022 年扣非歸母淨利潤增速730%是因爲2021 年由於投資收益、公允價值變動收益、投資項目相關資產減值以及稅後結構性匯兌損益等原因利潤基數低，剔除以上因素後2021 年歸母淨利潤爲5.57 億元，2022 年同比增速爲30.47%。
（2）依諾肝素製劑全球銷量突破2 億支，銷售額同比增長22%2022 公司製劑業務收入32.1 億，同比增長21.7%，成爲最大的收入貢獻，佔比達44.84%。依諾肝素製劑全球銷量逾2 億支（yoy+22.31%），已在60 餘個國家完成註冊，在40 餘個國家實現上市銷售，其中①歐洲銷量同比增長約20%，市場份額穩居第二；②美國銷售量增長逾100%（與山德士合作供貨），2023年3 月，公司旗下子公司天道醫藥收到FDA 簽發的依諾肝素鈉注射液ANDA 批准通知，代表着海普瑞的依諾肝素鈉製劑可以由旗下自營銷售團隊在美國市場進行銷售，進一步提升佔有率；③中國銷量增長逾60%，爲國家集採做好準備；④非歐美海外市場銷售與去年基本持平，處於去庫存階段。
公司在坪山園區製劑線建設項目已正式啓動，該項目首期產能建設目標爲3.6 億支/年，包括三條預灌封灌裝生產線、四條包裝線及智能化立體倉庫，預計2024 年完成交付，2025 年實現商業批生產。
2022 公司肝素原料藥業務收入26.74 億，同比減少1.76%，毛利率同比上升1.1pp 至27.7%。
（3）CDMO 業務營收突破10 億元，同比增長33%2022 年CDMO 業務收入10.84 億元，同比增長33.3%，毛利率上升爲38.49%。賽灣生物服務型收入的毛利率維持在40%以上。
同時賽灣生物與Avantor 合作，聯手爲生物醫藥客戶提供符合美國cGMP 標準的質粒生產服務以及 GMP 級別的質粒產品。
（4）創新藥管線中5 個適應症處於全球III 期臨床階段公司共持有超過20 個同類首創新藥品種，覆蓋30 多種適應症， 其中已有5 個適應症開發處於全球III 期臨床階段。①AR-301與抗生素標準療法聯合用於治療金黃色葡萄球菌引發的呼吸機相關性肺炎（VAP）患者，目前正處於全球III 期臨床試驗階段，截止2022 年底， 已入組174 名患者。② 截止2022 年底，Oregovomab 結合化療治療晚期原發性卵巢癌的國際多中心三期臨床試驗已入組超過534 例受試者。③RVX-208 聯合包括高強度他汀類藥物在內的標準療法用於近期出現急性冠狀動脈綜合徵的2 型糖尿病患者主要不良心血管事件的二級預防，獲得了美國FDA 突破性療法認定，關鍵性III 期臨床方案再度獲得美國FDA 批准。
盈利預測：根據公司業務增長情況，我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲8.53 億元、10.02 億元和12.5 億元，對應EPS 分別爲0.58 元、0.68 元和0.85 元，對應PE 分別爲24、20、16 倍，維持公司“強烈推薦”投資評級。
風險提示：市場滲透不及預期；國內外市場推廣受限；在研項目研發失敗的風險。