22 年公司再次陷入虧損，看好23 年全面恢復；維持“買入”
美蘭空港2022 年歸母淨虧損爲1.55 億（2021 年爲歸母淨利潤7.65 億），與公司不超過2.8 億虧損的業績預警相符。營業收入爲11.41 億，同比下降28.9%。22 年公司流量受到明顯壓制，且二期產能投產新增成本，不過23年民航需求有望進入修復階段， 公司盈利或將明顯回升， 我們預測2023-2025 年歸母淨利潤4.14/8.72/12.09 億（2023/2024 年前值：4.42 億/9.08 億）。我們採用DCF 估值法，WACC 爲10.7%、永續增長率爲2.0%，目標價31.00 港幣（前值31.60 港幣）。我們看好公司藉助自貿港建設的紅利，發揮機場渠道突出的變現能力，取得盈利突破。維持“買入”評級。
流量低迷，拖累公司各項營收
2022 年公司流量受到衝擊，旅客吞吐量1116 萬人次，同降36.3%，僅爲19 年的46%；飛機起降10.57 萬架次，同降23.9%，僅爲19 年的64%。
低迷的流量對於公司各項業務均造成拖累，航空性業務營收3.61 億，同降30.4%；非航空性業務營收7.80 億，同降28.2%，其中特許經營權業務營收錄得4.54 億，同降32.0%，其餘非航空性業務營收3.26 億，同降22.1%。
分半年來看，2H22 受到拖累更爲嚴重，公司旅客吞吐量460 萬人次，環比下降29.9%，使得2H22 公司錄得營收5.18 億，環比下降1.04 億（-16.7%）。
2023 年民航需求有望回暖，公司營收或將快速恢復。
新產能投產成本承壓，公司再次陷入虧損
由於公司二期擴建項目於2021 年12 月投產，使得公司2022 年營業成本+管理銷售費用錄得12.08 億，同增21.8%（2.16 億），其中工資和勞務同增0.45 億，折舊和攤銷同增1.76 億。同時公司2022 年財務費用同增0.67 億，最終歸母淨虧損1.55 億，2021 年爲歸母淨利潤7.65 億。分半年來看，2H22營業成本+管理銷售費用6.51 億，環比增加0.95 億，使得2H22 公司歸母淨虧損1.44 億，環比擴大1.32 億。
調整目標價至31.00 港幣，維持“買入”評級
我們預計美蘭空港23-25 年歸母淨利潤爲4.14/8.72/12.09 億（2023/2024年前值：4.42 億/9.08 億），對應23-25 年PE 分別爲19/9/7 倍。我們採用DCF 估值法，WACC 爲10.7%、永續增長率爲2.0%，目標價爲31.00 港幣（前值31.60 港幣），維持“買入”評級。
風險提示：流量增長不及預期，免稅銷售不及預期，相關政策變化，營業成本和資本開支超預期。