公司披露22 年業績公告。收入實現56.20 億元，同比+26.4%，部分醫院並錶帶來增量；歸母淨利潤同比-66.7%至1.39 億元，主要是22年淮陰醫院經營虧損0.76 億元、應收賬款減值0.45 億元、商譽減值1.08 億元，同時匯兌損失1.59 億元，將上述因素中非現金流非經營性的剔除，22 年經營性利潤實現4.51 億元，同比+1.4%。
在外部不利情況下，醫療業務收入、門診及住院人次均實現增長。22年醫療收入同比+0.8%至83.4 億元；剔除核酸，門診量同比+2.1%，住院人次同比+1.5%。醫院利潤貢獻合計6.57 億元，同比-5.9%；醫院利潤貢獻率7.9%，同比-0.5ppt；醫院利潤及利潤貢獻率下降主要因淮陰醫院虧損擴大，剔除淮陰後，利潤貢獻率持平，爲9.6%。旗下醫院利潤貢獻率方面，除健宮和徐礦有所下降，其他醫院均有提升。
現金收購遼健、江能將大幅增厚業績，另儲備航天科技項目。遼健江能21 年合計收入38.9 億元，稅後利潤2.34 億元，22H1 稅後利潤2.28億元，業績提升明顯。收購完成後上市公司將擁有近2.27 萬張牀位，13 家三級醫院。儲備項目航天科技擁有2,000+牀位、2 家三級醫院和4 家主要醫療機構，收入達到20.9 億元。
盈利預測與投資評級。若不考慮遼健江能並表，預計23~24 年歸母淨利爲4.93/5.42 億元。23 年旗下醫院業績恢復及運營效率提升，淮陰醫院經營有望改善，現金收購遼健江能大幅增厚業績。參考可比公司估值，給予23 年20 倍PE，對應合理價值8.74 港元/股。假設23H2並表，根據正文的假設條件粗略估算，預計公司23~24 年歸母淨利爲6.78/9.49 億元。維持“買入”評級。
風險提示。集團醫院網絡擴張進程不及預期；併購醫院整合或運營不及預期；匯率波動帶來市場風險。