2022 年全年业绩稳定增长

2022 年实现收益68.69 亿人民币，同比上升7.32%；毛利额为56.72 以人民币，同比增长7.5%，净利润为19.15 亿元，同比上升16.0%；正常化归母净利润21.6 亿元，同比增长25.2%，研发费用为6.93 亿元。特比澳收入同比上升10.3%至33.97 亿人民币；rhEPO 板块整体收入同比上升0.9%至11.29 亿元，市占率44.5%稳居第一；益赛普收入5.12 亿元，同比下降35.1%；赛普丁收入大幅增长138.1%至1.59 亿元；蔓迪收入大幅增长48.1%至8.91 亿元，主要原因是市场对脱发及生发需求的增加，以及受多元化及有效的促销活动带动；CDMO 业务同比增长49.6%至1.66 亿元。

创新研发管线丰富，研究团队实力深厚

公司在研产品种类涵盖肾科、肿瘤、自身免疫等共31 种在研产品。1）预充式益赛普水针剂、米诺地尔泡沫剂型（蔓迪）、盐酸纳呋拉啡口腔崩解片（TPK820）、那曲肝素钙注射液（赛博宁）、两性霉素B 脂质体（安毕霉）、特比澳的儿童ITP 适应症、托法替布和碳酸司维拉姆片剂已向国家药监局递交NDA 并获受理，预计2023 年上市；2）SSS06 长效EPO 的双周制剂、阿普斯特、盐酸西那卡塞和艾曲泊帕已提交或准备提交BLA/ANDA，预计2024 年上市；3）特比澳（TPO）用于有血小板减少风险的慢性肝功能障碍患者的Ib/II 期临床试验已完成，计划年内开始III 期试验。4）抗VEGF 单抗（601A）已完成了AMD 及糖尿病黄斑水肿（DME）的二期试验。BRVO 的III 期试验已获国家药监局批准，截至2023 年2 月已有60 位患者入组。5）NuPIAO（EPO,SSS06）已完成III 期临床试验的全部患者入组，抗IL17A 单抗（608）的斑块状银屑病患者的608II 期试验已达到主要终点，该适应症的III 期临床正在入组，预计2023 年上半年完成所有受试者入组。

再次覆盖给予买入评级，目标价11.25 港元

公司持续加大研发投入，在研产品线丰富。蔓迪泡沫剂型有望上市，蔓迪将维持高增长，核心生物药特比澳、益赛普价格未来两年保持平稳，业绩将会继续保持增长，预计公司2023-2025 年收入分别是人民币77.12 亿元、86.57 亿元、97.91 亿元，EPS 分别为人民币0.93 元、1.06 元、1.21 元，给予公司2023 年10.5 倍PE，对应目标价为11.25 港元，较现价有40%的上涨空间，给予“买入”评级。