事件：3 月29 日，公司發佈2022 年業績，全年實現營收11.21億元，同比+40.29%，歸母淨利潤2.48 億元，同比+54.27%。單Q4，實現營收3.04 億元，同比+44.32%，歸母淨利潤0.67 億元，同比+106.44%。
核心觀點：業績符合預期，此前業績預告實現歸母淨利潤2.3-2.6 億元。業務規模擴大，盈利能力修復，得益於①市場需求向好，公司產銷兩旺；②全球供應鏈不暢背景下，產品均價有所提升；③原材料成本下行。展望2023 年，公司與核心客戶持續加深定製化合作，訂單規模穩步提升，機械零部件技改（機加工）項目、力源金河技改（鑄造毛坯）項目均已順利落地，產能釋放有望進一步支撐業務規模擴大。
業務規模穩步擴張，工程機械領域增速亮眼：分業務來看：
①壓縮機部件：2022 年實現收入7.35 億，同比+21.55%，佔比約65%，毛利率39.14%，同比+2.12pct。目前，公司已與全球頭部壓縮機制造商江森自控、英格索蘭、開利空調、麥克維爾建立了穩固的戰略合作關係，爲客戶提供從鑄造到精加工的一站式服務，參與客戶的產品研發設計，產品持續獲得主要客戶高度認可；
②工程機械部件：2022 年實現收入2.79 億，同比+93.99%，佔比約25%，毛利率31.64%，同比+7.02pct。工程機械領域業務規模增長較快，一方面系核心客戶卡特彼勒合作加深，新產品貢獻增量，另一方面，2021 年收購的力源金河於2022 年實現全年並表；③其他部件：主要包括能源領域，爲國內風電整機廠小批量供給風電鑄件；以及食品加工領域。2022 年實現收入1.06 億，同比+110.89%，佔比約10%，毛利率30.39%，同比+2.19pct。
盈利能力增強，持續優化內部管理：2022 年，公司整體毛利率36.47%，同比+2.21pct，一方面系美國基建法案促進海外需求穩定向上，全球供應鏈緊張情況下，產品均價有所提升，公司海外銷售毛利率達到39.32%，同比+11.75pct，另一方面，鋼材價格下行促進公司直接材料成本佔比下降。從費用端來看，2022 年，公司期間費用率爲10.31%，銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-0.24、-0.15、-1.45、-1.36pct，費用控制成效較好，最終實現整體淨利率21.93%，同比+1.88pct，在控股子公司力源金河以及參股子公司蘇州力源虧損情況下，實現盈利能力提升。
公司募投項目進展順利，突破產能瓶頸奠定增長基礎：2022 年，公司募投項目“年新增34,800 套高精度機械零部件技改項目”順利落地，實現了機加工有效產能的擴張；配套的鑄造毛坯產能也得到補充，公司控股子公司力源金河的技改項目順利投產，通過建立全新的樹脂砂鑄造生產線，實現與聯德股份現有業務協同。
同時，公司“高精度機械零部件生產建設項目”（德清鑄造機加工一體化產能）建設進展順利，該項目投產後，將通過引進先進的感應溶解電爐、數控加工中心等設備及優秀的人才，進一步提升公司鑄造、機械加工、產品組裝工藝環節的生產能力，擴大公司產品的生產供應規模，持續提升規模化生產效應，鞏固公司市場地位。
投資建議：
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲13.86/20.60/28.64 億元，同比增速分別爲23.7%/48.6%/39.0% ，歸母淨利潤分別爲3.0/4.4/6.0 億元，同比增速分別爲21.3%/47.2%/35.9%,對應PE 分別爲21/15/11 倍，維持“買入-A”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動；宏觀經濟波動導致下游終端需求減少；產能擴張不及預期；重要客戶流失；收購及參股公司業務開展不及預期；測算不及預期。