收费公路：22Q4 执行货车通行费减免10%致收入下降。2022 年收费公路业务合计实现营业收入49.8 亿元，同比下降15.5%，占比53.1%，实现毛利率43.75%。因道路交通需求下降、第四季度公司执行对货车通行费减免10%的政策影响下，收费公路业务收入有所下降。1）2022 主要控股路产路费收入变化：受国内疫情影响，外环项目/清连高速/机荷东段/机荷西段/水官高速/沿江项目/益常高速/武黄高速/长沙环路/梅观高速/龙大高速同比变动分别为+3.65%、-29.73%、-13.88%、-15.90%、-13.44%、-18.64%、-17.05%、-24.31%、-20.26%、-16.86%、-9.78%。2）项目拓展： 2022 年公司继续整固提升收费公路主业，完成收购香港上市公司湾区发展71.83%控股权，集团收费公路业务版图新增广深高速和广珠西线高速，新增权益收费里程105 公里。公司公告2022 年年報：歸母淨利20.1 億元，同比下降22.9%。1）業績表現：
2022 年實現營收93.7 億，同比下降13.93%，主要原因爲附屬收費公路受短期出行意願下降和道路分流影響路費收入減少；疫情疊加藍德環保及南京風電減值計提影響，歸母淨利20.1 億元，同比下降22.9%；扣非歸母淨利12.3 億元，同比下降47.4%。其中22Q4 實現營收27.3 億，歸母淨利0.01 億元，扣非歸母淨利-0.4 億元，經營活動產生的現金流量淨額7.82 億元。注：深投控基建於2022 年1 月按同一控制下企業合併納入集團合併範圍，公司進行了追溯調整。
2）利潤率：2022 年毛利率32.2%，同比-2.6pts；歸母淨利率爲21.5%，同比-2.5pts；扣非歸母淨利率爲13.1%，同比-8.3pts。3）投資收益：2022 年爲15.3億，同比上升58.5%。主要由於：聯合置地完成減資手續，公司對以前年度其他股東單方面增資而享有的溢價部分，由資本公積轉入投資收益，故增加投資收益9.21 億元。4） 分紅政策：公司實施積極的現金分紅政策，計劃發放現金分紅0.462 元/股，分紅比例爲55.1%，對應現股價股息率爲5.4%。
收費公路：22Q4 執行貨車通行費減免10%致收入下降。2022 年收費公路業務合計實現營業收入49.8 億元，同比下降15.5%，佔比53.1%，實現毛利率43.75%。因道路交通需求下降、第四季度公司執行對貨車通行費減免10%的政策影響下，收費公路業務收入有所下降。1）2022 主要控股路產路費收入變化：受國內疫情影響，外環項目/清連高速/機荷東段/機荷西段/水官高速/沿江項目/益常高速/武黃高速/長沙環路/梅觀高速/龍大高速同比變動分別爲+3.65%、-29.73%、-13.88%、-15.90%、-13.44%、-18.64%、-17.05%、-24.31%、-20.26%、-16.86%、-9.78%。2）項目拓展： 2022 年公司繼續整固提升收費公路主業，完成收購香港上市公司灣區發展71.83%控股權，集團收費公路業務版圖新增廣深高速和廣珠西線高速，新增權益收費里程105 公里。
大環保板塊：產業戰略佈局日趨完善。大環保板塊2022 年合計實現收入17.57億元，同比-3%。1）清潔能源：截至2022，公司投資和經營的風電項目累計裝機容量達648MW，清潔能源業務收入實現8.1 億元，同比+13.3%，佔總營收比例8.62%，毛利率53.3%收入增長主要原因爲中衛甘塘、永城助能等風電項目貢獻增量收入。2）固廢資源化處理：2022 年公司處理有機垃圾95.7 萬噸；餐廚垃圾處理業務收入實現5.5 億元，同比-35.9%，佔總營收比例5.9%，收入下降主要原因爲藍德環保餐廚垃圾處理項目相關建造收入減少；拆車及電池綜合利用實現收入3.9 億元，同比+226.7%，佔總營收比例爲4.2%，收入增長幅度較大的主要原因爲深汕乾泰業務增長。
投資建議：1）基於對恢復節奏的判斷，我們小幅調整公司2023-24 年盈利預測至預計實現歸母淨利24.6、27.4（原預測爲27.7、29.7 億元），引入2025 年歸母淨利29.6 億元的預測，對應2023-2025 年EPS 分別爲1.13、1.26 及1.36元，PE 分別爲8、7、6 倍。2）我們參考公司近五年PE 均值9.6 倍，給予2023年預期利潤9.6 倍PE，對應一年期目標價10.9 元，預期較現價28%增長空間，持續看好公司雙主業推進，持續提升產業鏈價值，維持“推薦”評級。
風險提示：車流量受疫情影響下滑超出預期，環保項目落地不及預期等。