受宏觀因素影響，22 年業績遜於預期
22 年公司收入同比下降1.3%至773.2 億港元，主要由於疫情等因素導致企業系統業務收入下降及消費電子業務增速放緩，疊加東南亞業務賬面收入受到港元匯率強勢影響，而云計算業務依舊保持高速增長。公司毛利率同比下降0.3 個百分點至4.4%；淨利潤同比下降37.4%至8.23 億港元，低於我們預期，主要由於收入低於預期、美元大幅加息導致財務費用高於預期及應占聯營公司溢利不及預期。運營週轉天數由去年同期46 天升至50 天，保持健康水平。
雲計算業務保持高速增長，雲資源一體化規模化進一步發展雲計算業務收入同比高速增長23.4%至28.9 億港元，收入佔比較上年提升0.7 個百分點至3.7%。根據IDC 數據，公司在中國第三方雲管理服務市場份額保持在第五，雲服務收入增速位列第二。公司進一步推進雲計算全生命週期服務管理，具體措施包括：
（1）推出首個與阿里雲共同打造的VPlus 虛擬雲平台，並與百度雲、阿里雲及衆多雲解決方案廠商合作，在平台進行產品銷售及解決方案對接；（2）完善佳傑雲星混合雲管理平台，全面支持國產化兼容架構併成爲國內首批實現算力一體化的運營管理平台。公司持續致力於成爲亞洲最大的綜合雲服務商，預期未來雲資源管、銷、服一體化及規模化將進一步發展。
消費電子逆勢微增突顯競爭優勢，預期將於下半年恢復較快增長受惠於廣泛的產品覆蓋及渠道優勢，消費電子業務在行業疲軟下仍實現增長2.5%至330.8 億港元。公司持續提升現有品牌市場份額，於衆多品牌市場份額均位列第一，且持續拓展新產品，年內新上線科大訊飛及PICO 產品獲得增量，並憑藉渠道管理優勢成爲科大訊飛最大分銷商及部分產品唯一分銷商。此外，公司持續推進線上線下全渠道佈局，在維持線下30 餘各省市5000 餘個渠道的同時，繼續深化與京東、天貓、抖音、快手等電商平台合作。考慮到消費信心恢復需時，我們預期消費電子業務上半年仍存壓力，有望隨着宏觀經濟復甦於下半年恢復穩健增長。
下調目標價至5.80 港元，維持“買入”評級
我們下調盈利預測，2023E/24E 的淨利潤分別+7.6%/+14.1%至8.85/10.10 億港元，對應23E/24E 的EPS 分別爲0.63/0.71 港元。參考主要競爭對手神州數碼（000034 CH）當前估值及公司歷史估值，以9.5 倍23 年目標PE 進行估值，相應下調目標價至5.80 港元，潛在升幅達27.1%，維持“買入”評級。
風險提示：（一）宏觀經濟影響；（二）市場競爭加劇；（三）雲計算拓展不及預期